药房：行业景气度回升 龙头公司大有可为

    行业观点

    利好政策不断出台，龙头集中的市场格局逐步形成。随着医改推进，政策落地效果持续释放，医药流通环节的关注度不断提升。近年来国家政策鼓励形成药品流通行业大型连锁企业，制定大型骨干企业的发展目标，力争到2025 年药品零售连锁率达到70%，营造龙头集中、中小补充的城乡药品流通网络，完善药品供应链建设，促进药品的跨区域流通。

    医保改革逐步落地，“双通道”+处方外流利好龙头连锁企业。近年来，医保改革政策不断加码，一方面，逐步完善医保支付政策，扩大医保定点覆盖率，并加强对定点机构的考核与监督管理。这使得院外用药更加便捷，有望增强患者的药店消费意愿，并提升零售药店的医保收入占比。另一方面，国家扎实推进“双通道”管理制度建立与落实，使更多集采药品进入药店销售，加速处方外流与医药分离进程。这不仅拓展了零售药店的上游采购渠道，也为其带来更多的客流量及营收上升空间；同时也对药店的专业化、医保信息与处方流转平台的完善和医保基金安全管理等有了更高的要求。在这样的政策环境及严格监管下，单体及中小型连锁药店接入医保及处方外流市场的门槛相对较高，而龙头企业拥有强大的资本实力和管理能力优势，有望快速抢占外流处方药市场份额，并以规模效应维护其盈利水平。长期来看，龙头连锁的品牌力将逐步提升，并与规模的进一步扩大形成良性循环。

    行业集中度持续提升，四大药店发展向好。在产业政策驱动、资本介入以及规模化竞争等因素的影响下，药品流通的行业集中度持续提升。2019 年，国内头部上市医药零售企业营业收入首次突破百亿元大关，并保持较高速度增长。新冠疫情环境下，单体及中小型连锁药店的经营压力提升，全国性和区域龙头企业纷纷借助资本力量加速对优质标的的并购整合。截至2021 年第三季度，四大龙头企业的门店数量均已超过7000 家，预计未来仍将不断提升。规模效应有望带来营业收入的增长和效率改进，强者愈强，行业集中度未来可能进一步提升。

    投资建议

    行业策略：医改政策推动及双通道处方外流大趋势下，零售药店的市场空间有望显著增长；龙头企业规模效应进一步彰显，集中度将可能加速提升。

    重点公司：我们建议关注重点公司益丰药房、一心堂、老百姓、大参林。

    风险提示

    政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；行业监管风险；医保药品限价风险；门店安全管理风险。

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