钾肥行业：与“粮”共舞 资源为王

    长期来看,钾作为与“粮食安全”紧密相关的全球战略资源,预计随着钾矿开采成本逐步增加,钾肥供给增速将持续放缓;中期来看,资源壁垒构筑的钾肥行业龙头主导格局料将长期持续,龙头主导下,行业偏紧供给料将持续,钾肥的价格将主要受到下游粮食价格的影响;短期来看,预计2022 年高粮价带动的高需求下,全球钾肥供给缺口将增大,钾肥价格易涨难跌,钾肥企业的业绩中枢有望持续上行。

    概览:市场规模百亿级,资源壁垒构筑龙头主导。钾肥是重要的农业生产资料,目前全球钾肥的年均消耗量(折合氯化钾)近7000 万吨,市场规模在百亿美元以上。行业主要壁垒是资源壁垒,全球钾矿资源集中在加拿大及前苏联地区,钾肥行业呈龙头主导的格局,2020 年全球CR5=72%。

    长期:钾肥作为全球战略资源,供给或逐步趋紧。钾与“粮食安全”息息相关,对各国而言均是重要的战略资源。目前开采的钾矿资源多为中低埋深、高含量的钾矿,预计随低成本矿的逐步开采消耗,钾矿的开采难度及开采成本将逐步提升,预计钾肥行业供给增速将持续放缓,供给端或逐步趋紧。

    中期:钾肥行业垄断格局有望延续,农产品周期带动钾肥周期。钾肥行业的高资本开支壁垒限制了新玩家进入。至2027 年,行业新增规划产能超过1000 万吨,多为头部企业的低成本扩产项目,预计行业龙头主导格局有望长期持续。龙头主导下,行业供给呈现偏紧局面,钾肥价格主要受到下游粮食价格的影响,二者呈现高度的相关性,且存在着近10 个月的滞后效应。

    短期:预计2022 年全球钾肥行业高景气持续,价格易涨难跌。目前全球主要的农产品价格均处于近10 年90%分位以上。我们判断2021 年是农产品新景气周期的起步阶段,预计2022 年伴随全球经济持续复苏,农产品需求将依旧旺盛,将助推农产品价格偏强运行。高粮价带动钾肥高需求,预计2022 年全球钾肥需求有望保持近3%的增速。目前全球钾肥开工率近80%,2022 年行业新增产能有限,行业库存处于低位,叠加白俄罗斯钾肥制裁的不确定性,全球钾肥供应缺口或进一步扩大,钾肥价格易涨难跌,预计2022 年国内大贸价或提至500-550美元/吨。

    风险因素: 1)大合同价低于预期;2)农资需求不及预期;3)新增产能建设超预期;4)政策变动风险。

    投资策略。长期来看,钾作为与“粮食安全”紧密相关的全球战略资源,预计随着钾矿开采成本逐步增加,钾肥供给增速将持续放缓;中期来看,资源壁垒构筑的行业龙头主导格局料将长期持续,龙头主导下,行业偏紧供给或持续,钾肥的价格将主要受到下游粮食价格的影响;短期来看,预计2022 年高粮价带动的高需求下,全球钾肥供给缺口将增大,钾肥价格易涨难跌。预计钾肥企业的业绩中枢有望持续上行。维持行业“强于大市”评级,推荐盐湖股份、亚钾国际,建议关注东方铁塔。

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