绝味食品上半年实现营收31.44亿元，单店模型恢复优异，费用规模优势凸显[图]

    绝味食品股份有限公司自成立以来,专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售,致力于为消费者提供美味、新鲜、优质的快捷消费食品,以综合信息系统及供应链整合体系为支持,通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。经过多年的发展,“绝味”品牌已深入人心,拥有众多忠实的消费者,在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可。公司及公司产品获得的主要荣誉有:“中国驰名商标”(国家工商总局商标局认定);“中国特许经营连锁120强”(中国连锁经营协会颁发);“全国食品工业优秀领军食品企业”(中国食品工业协会颁发)。

    近日绝味食品发布2021年中报，上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为31.44亿元、4.91亿元、4.8亿元，同比+30.27%、+82.91%、+77.28%。Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为16.38、2.66、2.46亿元，同比+21.6%、+25.81%、+23.02%。收入、利润增速均符合预期。

2014-2021年上半年绝味食品营业总收入统计

资料来源：公司公告、智研咨询整理

    收入分析：收入高增延续，单店基本恢复至19年水平。上半年公司实现营收31.44亿元，同比+30.27%（Q1：+41.22%；Q2：+21.6%），Q2延续Q1高增趋势，一方面与去年基数较低有关，另一方面与公司开店政策、营销策略、品牌势能提升有关。上半年卤制品销售28.99亿元，同比+27.59%；加盟商管理实现收入0.33亿元，同比-9.38%；其他收入增长143%，主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。

    拆分来看：1）门店数量：截至6月底公司在大陆（不含港澳台及海外）共拥有门店13136家，同比+8.94%，净增门店737家，Q1净增150+家，Q2净增550+家，去年上半年净增门店1104家，今年净增虽较去年有一定差距，但依旧处于行业较高水平。2）单店收入：上半年折算单店收入为22万元/家，同比+17%，基本恢复到19年同期水平，主要得益于公司的“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动，以及异常单店盘点等活动。3）全年来看：我们预计全年净开门店预计在1200-1500家左右，同店恢复19年同期水平，全年收入有望实现25%增速目标。

    利润分析：实际毛利率大幅提升，提质增效规模效应日益显现。2021H1毛利率34.61%，同比+0.29pct，与去年基本持平。由于会计准则变更，运费从费用调至成本（20H运费比率3.32%），剔除该部分影响，公司实际毛利率大幅提升，主要原因是：1）上半年鸭价一直高位运行，从去年同期的3元/斤上涨到4元/斤，公司提前预判，提前进行了原材料囤货；2）产品结构进行一定调整。全年来看，我们认为成本压力仍在，但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下，公司毛利处于可控范围内。

    2021H1期间费用率13.33%，同比-2.23pct，主要是会计准则变更影响，剔除运费影响，销售费用率同比+0.4pct；管理费用率同比+0.45%，主要是股权激励费用摊销费用增加影响，其他费用率均有部分降低，规模优势凸显。上半年净利率15.97%，同比+4.6pct，主要是实际毛利率上行、营业外收入、投资收益均有好转所致。

    21年展望：全年目标完成概率大、利润预期增速乐观。展望全年，1）收入端：在加速开店、同店加速恢复的情况下，股权激励目标完成概率较大（收入同比+25%）；2）成本端：鸭副价格经历两年的低价运营，今年以来价格涨幅较大，上半年公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节，我们认为下半年成本依旧面临一定压力;3）利润端：公司入股的卤味相关企业，部分参股企业在2021年有望从区域性企业成长为全国性企业，叠加利润基数较低，利润增速依旧可观，但考虑到股权激励费用，利润表观增速可能与收入持平或略高。

    长期展望：中期看品牌势能提升，长期看美食生态圈运营。1）短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2）中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3）长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。