万华化学上半年业绩超预期，MDI挂牌价上调看好后市行情[图]

    万华化学集团股份有限公司是一家全球化运营的化工新材料公司,依托不断创新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式,为客户提供更具竞争力的产品及解决方案。万华化学始终坚持以科技创新为核心竞争力,持续优化产业结构,业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群,丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群,水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。所服务的行业主要包括:生活家居、运动休闲、汽车交通、建筑工业和电子电器等。

    近日万华化学发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入676.57亿元（同比+118.9%），实现归母净利润135.3亿元（同比+377.2%）。Q2公司实现营业收入363.45亿元（同比+133.5%，环比+16.1%），实现归母净利润69.09亿元（同比+373.8%，环比+4.3%）。

2014-2021年上半年万华化学营业总收入统计

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    据公司公告，自2021年8月开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20600元/吨（比7月上调1000元/吨），直销市场挂牌价20600元/吨（比7月上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价23800元/吨（比7月上调2000元/吨）。

    2021Q2公司业绩超预期，主营产品量价齐升为归母净利润续创单季度历史新高主因。我们的市场跟踪数据显示，21Q2聚氨酯板块产品价差有所回调（MDI环比-26%，TDI环比-5%），但海外供需失衡导致上半年MDI出口价格呈上升趋势，因此出口端量价齐升或为主要贡献；其次，Q2公司石化板块产品维持高景气，价差方面，C3/C4平台环比+24%，C2平台环比+5%；新材料板块HDI、TPU、PC、PMMA等产品亦表现良好（价格环比+3~32%，价差环比+11~51%）。从产销看，据公司公告，上半年MDI技改扩能和大乙烯投产贡献新增量，Q2景气延续，聚氨酯板块销量同比+51%，环比+5%，石化板块产量同比+158%，环比+19%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块销量同比+27%，环比+1%。综上所述，21Q2公司实现毛利润109.63亿元（同比+252%，环比+9%），费用率（四费&税金）为7.6%（环比-0.1pct），持续维持低水平，使得21Q2净利润再创新高。

    短期看，MDI供需紧平衡预期叠加原材料价格支撑，公司上调挂牌价看好后市行情。供给端分地区看，亚洲地区年度检修或集中在下半年，万华烟台工厂打头阵；欧美地区，据天天化工资讯，近期科思创德国Brunsbuttel、陶氏美国Texas工厂陆续宣布不可抗力，且北美Q1的寒潮影响至今仍未完全消退，再考虑到下半年北美的飓风传统和新冠对物流的扰动，未来供给端预期仍偏紧。需求端看，Q2欧美地区聚氨酯产品需求强劲且具有持续性，量价齐升下，据陶氏Q2财报，工业中间体和基础设施板块（含聚氨酯）Q2EBIT=＄6.48亿，环比+99%；国内市场随着Q3传统旺季来临，后市MDI行情回暖可期。

    从原料端看，二季度MDI上游原材料价格快速上行，现阶段MDI-原材料价差在历史低位，且已逼近部分厂家完全成本线，在供给端受限下未来有望形成MDI价格支撑，结合公司8月MDI挂牌价上调信号，若未来MDI步入上升通道，公司有望通过提前检修打时间差“闪电战”，在MDI价格发起冲锋时实现以逸待劳，尽享价格红利，我们对公司下半年业绩预期偏乐观。

    响应国家碳中和政策，投资清洁能源尽显担当，布局新材料再启征程。据公告，21Q2公司CAPEX支出为51.43亿元，持续维持高水平；公司积极响应国家碳中和政策，上半年参股了华能(海阳)光伏新能源有限公司和华能(莱州)新能源科技有限公司，其中华能(海阳)渔光互补光伏发电项目规划用地面积约16266亩，装机容量600兆瓦，预计建设投资26.03亿元，华能(莱州)项目计划装机容量93MW的风力发电机组，总投资7亿元，投资清洁能源不仅是公司身为行业龙头做出的碳减排表率，在国内碳交易机制已启动的当下，未来项目落地对于改善公司现有能源结构、削减碳成本亦有非常积极的意义。另一方面，公司基于强大的研发体系和完备的聚氨酯-石化一体化产业链，进军高端新材料新领域，未来无论是大石化下游的POE、尼龙12、柠檬醛，抑或是与时俱进布局碳中和受益的电池材料、可降解塑料等项目，我们认为万华通过研发实现技术突破，并带来优势产能扩张的MDI成功范式有望重现，新材料新征程可期。