谁在炒茅台：“酒喝不炒”下是否还有收益 中粮信托2亿元囤9万瓶茅台酒，曾两年实现37%收益 [图]

    谁在炒茅台酒，一则公告透露了玄机。

    近日，中粮信托有限责任公司（以下简称中粮信托）发行了“中粮信托飞天3号茅台酒投资集合信托计划”，投向有升值空间的实物贵州茅台酒产品。今年7月份，中粮信托还曾推出了“飞天2号贵州茅台酒投资信托计划”。这两则信托计划使中粮信托共计囤入90562瓶茅台酒。

    2017年，中粮信托曾推出飞天1号茅台酒投资集合资金信托计划预期年化收益率6.9%~7.1%，最终委托人实现的两年实际投资收益率为37.49%，远超预期。

    长远来看，酒类信托盛行于2011与2012年，但在2013年度面临寒冬，从“塑化剂”、“勾兑门” 到中央严控“三公消费”以及"八项规定”、“六项禁令” 的实施，酒类产品的价格下调风险和酒类信托息息相关。

    2亿元囤9万瓶茅台

    据中粮信托官网信息显示，飞天3号茅台酒投资集合信托计划（第一期）于2019年8月27日正式成立生效，飞天2号贵州茅台酒投资信托计划于2019年7月9日募集结束，正式成立生效。

    这两个信托计划十分相似。起投金额均为100万元，募集规模均为1亿元，其中价值2000万元实物资产验收入库，8000万元信托资金全部存入信托专户。运行期限24个月，固定收益，预期年化收益率都为9.8%~10%。

    根据信托计划管理报告，募集的信托资金全部用于投资有升值空间的茅台酒产品（主要包括飞天53度、五星53度、生肖茅台酒、定制茅台酒和茅台年份酒等）。

    管理报告显示，飞天2号信托计划共合计持有44880瓶茅台酒。截止到2019年9月30日，根据信托合同约定的价格统计口径计算，投资持有的茅台酒产品市场价格均有所上涨，总价值为1.18亿元，增幅18.20%。

    飞天3号信托计划共合计持有45646瓶茅台酒。截止到2019年9月30日，总价值为1.23亿元，增幅22.82%。中粮信托的这两则信托计划共计囤入90562瓶茅台酒。

    其实，早在2017年3月，中粮信托曾推出飞天1号茅台酒投资集合资金信托计划。募集规模1亿元，运行期限24个月，预期年化收益率6.9%~7.1%。

    实际上，到2019年3月20日，飞天1号终止并进行清算，实际收益远高预期。

    清算报告显示，截至2019年3月26日，飞天1号信托计划项目下信托财产均按照合同约定执行，收到的投资本金和收益为1.4189亿元，向委托人分配的本金和收益为1.3749亿元，其他费用均按合同进行分配。

    如果按收到的投资本金和收益为1.4189亿元计算，两年的投资收益率高达41.89%，年化收益率达到21%。按向委托人分配的本金和收益为1.3749亿元计算，两年的投资收益率则为37.49%，委托人实现的实际年化收益率为18.74%。

    酒类信托曾是炒作主力

    资料显示，酒类信托发行一般是通过购买各类高端酒，价格上涨后出售获得信托收益；或者是由信托计划购买相应酒类资产的收益权，在信托产品到期时，投资者既可选择现金，也可选择提取实物。

    据悉，国内首款酒类信托产品起源于2008年7月，中国银行联手中海信托、中粮集团在京推出的“君顶酒庄红酒收益权信托理财产品”。该信托计划买入君顶酒庄持有干红葡萄酒2006年份期酒的收益权，投资期限为18个月，面向工行的私人银行客户和优质个人、法人客户发行。

    这种创新模式再加上不菲的收益使得酒类信托迅速升温，在开始盛行于市场。到2011年，四川信托、新华信托、中融信托和中铁信托等公司都推出了各自的白酒信托产品。到2013年1月，据不完全统计，信托公司共发行21款酒类信托产品，存续规模达23.21亿元，其中绝大部分都是白酒信托。

    酒类信托价值收益明显却也面临产品市场价值波动风险。2012年11月，白酒行业曝出塑化剂风波，紧随其后的2013年白酒行业又迎来“勾兑门”和中央严控“三公消费”以及"八项规定”、“六项禁令” 的实施，白酒市场进入了“寒冬”。

    以53度飞天茅台酒为例，2013年五月份，贵州市场飞天茅台的价格为每瓶860元左右，而在这前一年，一瓶飞天茅台的价格约为1900元。同年，其他高端白酒市场零售价格也是直接腰斩。

    受酒类市场风波影响，酒类信托在发行节奏方面也有明显的“急刹车”现象。据了解，自2012年10月以来，就很少有酒类信托产品发行，尤其没有白酒信托产品，到2013年度酒类信托产品仅发行了3只。

    业内人士指出，白酒信托盛行的背景是，在2011-2012年白酒不断涨价的预期推动下，市场对白酒的投机氛围浓烈。2013年，白酒市场突然下滑，酒类信托自然收缩。茅台酒信托产品再次登上舞台，也是受到近年来茅台酒价格回暖且持续走高的影响。

    从近年来我国白酒行业销售情况来看,浓香型白酒占主要市场份额,并诞生了茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等一批国内中流砥柱企业。2018年浓香型白酒占白酒市场的51.01%;其次是酱香型,占15.31%。

2018年我国白酒行业产品销售市场结构（单位：%）

数据来源：公共资料整理

    2019年上半年，我国居民收入水平持续提升，全国居民人均可支配收入15,294元，同比增长8.8%，消费对于经济增长的拉动作用进一步增强，最终消费支出对于经济增长贡献率为60.1%，食品烟酒类消费占人均消费支出的比重为28.6%，再次成为我国居民的第一大消费门类。

    城镇化的进程，也加快了过去欠发达地区的发展和当地人民财富的积累，我国城镇人口由2008年的6.24亿增长至8.31亿，常住人口城镇化率由2008年的47%提升至59.58%。随着我国经济快速发展，城镇化率逐步提升，人口由第一产业向第二三产业转移，人均可支配收入也有着显著的提升。我国人均可支配收入由2013年的18,311元提升至2018年的28,228元，GAGR超过9%。

    伴随着酒类消费中由政务消费向商务消费、大众消费的持续转型，消费者的消费意识趋于理性，同时由于白酒消费的社交属性，“喝好酒”的消费理念深入人心，消费者对于健康的高端白酒的需求仍将保持旺盛。

全国居民人均可支配收入

数据来源:公共资料整理

城镇人口及城镇化率

数据来源:公共资料整理

    预计对高端、次高端白酒的需求增速将快于个人消费，达到20%。若按照商务消费占比36%，朋友聚会36%，个人爱好及养生保健合计28%的比例测算，未来行业的需求增速约为15.5%。

高端、次高端白酒中坚消费群体数量保持13%年复合增长（单位：十万户）

数据来源:公共资料整理

高端、次高端行业需求增速测算（2015-2020）

数据来源:公共资料整理

    近几年我国白酒行业总销售规模呈现下降趋势，实际销量预计在1100万吨上下，其中高端5.5万吨、次高端4万吨、中档102万吨，剩余部分为100元/瓶以下的低档酒。销量结构表现为极度的不平衡，高端、次高端合计占比不足1%，市场上销售的近90%的产品仍然是单瓶价格低于100元的低档产品。

2018年白酒市场分品类规模测算

数据来源:公共资料整理

“酒喝不炒”下是否还有收益

    今年9月13日中秋节，茅台集团党委书记、董事长李保芳亲自现身贵州省六盘水市一家茅台专卖店，进行了一次不打招呼、摸底一线的市场调研。

    在那次调研中，李保芳和茅台消费者沟通时强调，“茅台酒是拿来喝的，不是拿来炒的，请不要做‘黄牛’，不要非法倒卖茅台酒。”

    今年下半年，贵州茅台也曾多举措发力，遏制了单价一度“飞天”接近3000元的茅台酒价格。在国庆期间，53度飞天茅台(500ml)的市场价格2150元至2250元，显示了控价成果。

    而中粮信托2亿元囤90562瓶茅台酒，平均每瓶茅台酒单价为2208.43元。若不考虑老酒市场价格的增值和年份酒、定制酒、生肖酒的价格，中粮信托的囤入产品在茅台控价期间其实并没有夸张的收益。

    中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，中粮信托的茅台酒信托计划，对于茅台的金融属性进一步的加强。“资本市场对于茅台的追捧和期望很高，但是目前中国白酒的泡沫太大，泡沫很高，值得注意。”

    白酒营销专家蔡学飞表示，中粮信托推出的茅台酒信托计划是典型的实物融资形式。

    蔡学飞认为：“在茅台‘酒喝不炒’的大环境下，我个人不看好这种方式，而且目前茅台酒的价格变数比较大，是否能达到投资预期还存在很多不确定性。”