运输行业周报：对等关税落地 如何看待交运投资机会?

“对等关税”落地，如何看待交运投资机会美东时间4 月2 日，美国总统特朗普当日宣布国家紧急状态，拟从美东时间4 月5 日开始，对所有国家征收10%的“基准关税”。此外，从美东时间4 月9 日开始，对美国贸易逆差最大的国家征收更高对等关税。从海运角度看，若美国对等关税及其贸易伙伴反制措施落地后，全球受关税影响的海运量比例将达到3.7%。从国别看，中国、欧盟、越南等国家/地区受影响较大。

考虑出口链条的不确定性，交运行业推荐： 1）内需类的行业，且油价快速下跌也利好成本下降，比如航空、物流；2）红利类资产，盈利和分红的确定可以对抗阶段性的波动，比如公路、轮渡和内贸物流；3）亚非拉出海资产，如跨境物流和区域性的物流。

出行链：客运量维持增长，清明票价有所回落

4 月4 日，七天移动平均国内航班量同比2024 年+2%，七天移动平均客运量同比2024 年+3%；国际航班量同比2024 年+21%，国际客运量同比2024 年+18%。国内客座率为82.5%，七天移动平均同比2024 年+1.0pcts；国际客座率为74.8%，七天移动平均同比2024 年-1pcts；国内含油票价为621 元，七天移动同比2024 年-6.4%。京沪/沪深/沪广/京深/京广，1）航班量，同比2024 年变动+1%/+1%/+5%/-6%/+7%；2）客运量，同比2024 年变动+9%/+3%/+3%/+0%/-5%；3）票价，同比2024 年变动-13%/-12%/-4%/-17%/-13%。展望后市，航空赔率具强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放，首先推荐A 股民营航司以及港股三大航；若PMI 指标显著反转，推荐弹性标的A 股三大航。

海运：集运震荡反弹，油散继续回调

油运小幅回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE 下跌2.6%至37k 美元/天。本周中东货盘减少后，运价继续回调；美湾货盘稳定加之可用运力收紧，运价小幅反弹。美国公布对等关税措施后油价显著下降，WTI-Brent 油价价差走扩或促进后续美湾原油出口；OPEC+今日宣布5 月大幅增产，将提振油运需求。集运震荡反弹：本周外贸集运SCFI 综合指数环比上涨2.6%至1,357点。欧线底部企稳；美线继续上涨，或受关税及301 调查引起抢出口；中东线上涨，受开斋节后需求回暖拉动。3/28 日内贸集运运价PDCI 环比上涨0.2%为1,242。华南货量环比上升支撑运价。散运大船拖累：本周BDI 指数环比下跌 7.1%至1,489 点。4 月下旬货盘减少，大船运价继续回落。不过随着可用运力消化加之5 月货盘陆续释放，运价仍有支撑。投资角度，特朗普“对等关税”导致外需不确定性增加，推荐业绩稳定、分红比例高、博弈内需的中谷物流物流：快递件量保持快增，大宗运价企稳修复

1）快递件量：3 月24 日-3 月30 日，邮政快递累计揽收量约38.24 亿件，同比上升19.6%。

2）大宗商品公路运输价格：3 月25 日-3 月31 日，全国大宗商品公路运输价格为0.329 元/吨，环比增长10.0%，同比持平。3）航空货运价格：3 月25 日-3 月31 日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+2.6%/+0.6%，同比分别+1.4%/+3.9%。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：

3 月23 日-3 月29 日，本周甘其毛都日均通车量为860 辆/日，环比下降7 辆/日；3 月24 日-3 月31 日，短盘均价为60 元/吨，环比持平。当前优先推荐经营拐点确立，盈利稳步抬升，股东回报强化的顺丰。重视电商快递行业分化的非线性拐点，自下而上推荐申通、圆通和中通。

左侧的布局机会。

风险提示

1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超/赵超/鲁斯嘉/张银晗/胡俊文