新型烟草跟踪：英美烟草发布2024年财报 雾化产品市占率领先 期待HNB 新品表现

英美烟草发布2024 年财报，2024 年公司实现总收入258.7 亿英镑，同比-5.2%（按固定汇率有机同比+1.3%），其中2024H2 实现收入135.3 亿英镑，同比-2.3%。新型烟草产品方面，2024年公司实现收入34.3 亿英镑，同增2.5%（按固定汇率有机同比+8.9%），收入占比为13.3%（同升1.0pcts），其中2024H2 实现收入17.8 亿英镑，同增5.3%，收入占比为13.2%。

事件评论

雾化产品：市占率领先，监管趋严利好Vuse 份额进一步提升。2024 年公司雾化产品销量6.16 亿支，同比下降5.9%；实现收入17.2 亿英镑，同比下降5.1%（调整后有机同比-2.5%），收入下降主因美国市场对非法一次性口味烟监管力度不足、以及加拿大魁北克省口味烟禁令下的执法不力导致非法产品使用量增加（公司预计非法口味烟&一次性产品占美国雾化市场的70%）。市占率维度，公司在全球核心市场市占率同比下降1.2pcts 至40.0%、在美国市场市占率同比下降2.0pcts 至50.2%，但均保持领先地位。展望未来，随着FDA 执法力度加强、以及更多州推出电子烟目录（目前已在3 个州执行、11 个州已通过立法），预计美国合规市场发展趋势向好，公司作为合规龙头有望提升市场份额。

加热不燃烧：HNB 行业保持较优增长（2024 年行业销量同增10%+），关注BAT 新品GLO HILO 后续表现。2024 年公司加热不燃烧产品销量209 亿支，同比下降12%；实现收入9.2 亿英镑，同比下降7.6%，销量和收入下降受俄罗斯和白俄罗斯业务出售影响较大。市占率维度，GLO 在全球核心市场市占率同比下降0.4pct 至16.7%，其中波兰和捷克市场表现优异，但日韩市场竞争激烈、市场份额下滑。GLO HILO 新品方面，公司认为其率先推出的EasyView 屏幕和HeatBoost 加热技术提高了产品性能表现，结合烟支组合方面的改进，新品有望提升高端市场竞争力并引领收入增长。

新型口含烟：收入延续高增，美国市场表现强劲。2024 年公司新型口含烟全球销量同增55%至83 亿个；消费者数量同比增加260 万人至740 万人（同比+54.2%）；收入7.9 亿英镑，同增46.6%（调整后有机同比+53.2%）。市占率维度，公司在核心市场市占率同升1.3pcts 至28.4%，其中美国市场增长强劲（销量/收入分别同增234%/223%），市占率同升2.1pcts 至6.6%，此外公司正等待PMTA 对Velo 2.0（欧洲畅销）的审核结果。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：蔡方羿/仲敏丽