钢铁与大宗商品行业周报：油矿筹码再轮动 估值水平是核心

投资要点

美联储鹰派信号与通胀数据“掐架”，市场情绪“变脸”快。本周海外经济数据偏淡，美国5 月新屋销售总数年化61.9 万套，为2023年11 月以来新低（预期/前值65.0/69.8 万套）；美国初请失业金人数为23.3 万人，低于前值（预估/前值为23.0/23.9 万人）。市场关注点则是集中在美联储官员讲话上。6 月25 日-27 日期间，美联储理事鲍曼重申鹰派立场：目前还存在一定的通胀上行风险，并非降息的适宜时机，预计2024 年不会有任何降息行动。期间，美元指数上行，6 月26 日突破106。6 月28 日，美国5 月PCE 物价指数公布，同环比下滑，市场又重拾降息预期。总体上美联储维持审慎立场，短期内利率维持高位仍是既定事实。欧元区6 月经济信心略有下滑，2024 年6 月，欧元区和欧盟的经济信心指数（ESI）均下降0.2 点，欧元区跌至95.9，欧盟跌至96.4。

国内方面，根据国家统计局，2024 年1-5 月全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8 亿元，同比增长3.4%；5 月规上工业企业利润，同比增长0.7%，未能延续上月改善态势（+4.0%）。本周中国各年限国债收益率持续下行，6 月28 日10 年期国债收益率为2.2057%，较月前降低了9.71bp，50 年期国债收益率也跌破2.5%，市场“资产荒”仍在演绎。

黑色：1）螺纹：本周（06.24-06.28，全文同）螺纹期价环比下降。

本周螺纹产量回升明显，但终端需求依旧欠佳，导致钢厂库存与社会库存双双累积，供需矛盾再次扩大。本周虽有地产政策进一步宽松，但难以刺激市场情绪，钢价回落。近期淡季需求维持低位，库存压力增大。我们预计短期螺纹价格偏弱震荡。2）铁矿石：本周铁矿石价格持涨运行。本周铁水产量微降0.5 万吨，主因钢厂盈利下降影响部分高炉减产，及部分大高炉复产后尚未顺利出铁，尽管高炉复产数量多于检修，铁水量依旧下行。受房地产的利好政策影响，本周矿价上涨，但当前铁矿石基本面整体偏弱，矿价涨幅有限。市场对终端需求的担忧未散，钢厂利润回落明显，钢材需求淡季特征明显。尽管高库存对矿价仍有压力，但接近前期低点，我们预计短期铁矿进一步下行空间有限，需关注后续需求淡季情况。3）煤炭：

本周焦煤现货市场偏弱运行，期货价格偏强。煤焦方面，产地煤矿供应稳定，需求端日均铁水产量维持在高位，短期炉料需求较好。

本周焦炭提涨落地，对煤炭市场起到一定的提振作用。随着钢厂盈 利走弱，钢厂维持低库存运行，采购情绪转为谨慎。当前市场观望情绪较强，我们预计短期煤焦低波运行。动力煤方面，主产地煤炭供应较稳，但矿区拉运一般。港口市场偏弱运行，下游采购意愿较弱。需求端，火电需求相对受限。南方地区连续降雨，25 省日耗明显季节性偏弱，水电出力较多，叠加其他清洁能源补充，电厂库存向上，火电负荷受限。根据国家气候中心，预计7 月上旬全国大部地区气温较常年同期偏高，随着天气升温，我们预计短期动力煤低波动上行，需关注升温后的需求。

有色：1）铜：本周铜价震荡走跌。本周市场风险偏好依旧较弱。美国6 月PMI 初值高于预期，叠加美联储官员鹰派言论打压降息预期，本周美元指数高位运行，利空铜价。产业层面，铜消费需求未见起色，市场观望情绪较浓。淡季之下，铜库存虽降，但去库速度放缓。

同时，数据上铜机构净多头持仓下行趋势未减，我们预计短期铜价偏弱调整为主。2）铝：本周LME 铝先跌后涨，沪铝价格震荡下行。

周前期美国公布部分经济数据，美国5 月新屋开工、成屋销售总数下滑，利空铝价。随着美国5 月PCE 数据发布后，美指下行，周五金属期货普遍收涨。沪铝跟随外盘，但走势弱于LME，铝近期库存表现弱于季节性，铝价上涨后下游接受度不高，伴随着铜价回落铝价也小幅回调。展望后市，海外政策或影响铝终端消费及市场信心，我们预计短期内电解铝需求难有明显好转，铝价震荡为主。

原油：本周国际油价上涨。近期市场关注点主要在需求端和地缘冲突。周前期，市场担心高利率抑制经济和需求前景，利空油价。6 月26 日中东局势再度趋紧，叠加俄乌紧张局势加剧，刺激油价上行。

短期来看，油价存在底部支撑，上行空间有限，我们预计短期国际油价震荡运行。

纯碱：本周纯碱市场偏弱。本周个别企业检修恢复不及预期，纯碱开工、产量周环比下降。轻碱出库依旧偏弱，库存以轻碱增加为主，重碱波动较小。整体纯碱需求表现一般，企业观望情绪较浓，低库存运行，采购谨慎。本周浮法和光伏日熔量均有增长，因此重碱需求相对好于轻碱。下周将有3 条光伏产线点火，浮法产线稳定。整体上短期纯碱成交一般，现货价格不稳，我们预计短期纯碱价格延续弱势震荡。

风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自国海证券股份有限公司 研究员：谢文迪