茶行业：品牌化之路漫漫

投资建议

我们认为国内茶行业发展潜力大、品牌化空间大。规模上，我国茶叶消费位列全球第一，产品健康属性、新消费场景驱动行业增长。格局上，机械化水平低叠加乡村振兴产业属性，我国茶业仍以家庭作坊和小企业为主，当前产业链效率低，长期整合空间大；借鉴海外，我们建议应更注重品牌打造、产品包装化，并辅以并购等方式，加快行业整合、树立品牌效应。

理由

生意特质：1）产品属性好：茶是健康、提神的消费品，品类多样且口味丰富，兼具礼品和投资属性，价格带宽；2）生意模式多样：一是单品类vs多品类，主因影响规模天花板；二是重生产还是重门店，后者销售费用率较高；3）行业对比：我们对比茶叶与白酒、咖啡的产品属性发现，茶叶胜在价格区间宽、文化底蕴厚、健康，弱在年轻化、社交属性和投资属性。

规模大：我国是全球茶叶生产和消费大国，但内销强、出口弱。据国际茶叶委员会，2023 年我国茶叶生产和消费量全球第一，内销规模超3,000 亿元，2012-2023 年行业量价稳增，以量增为主，其中价增跑赢CPI。我们认为茶叶的健康属性、现制茶饮和即饮茶等新消费场景的增长驱动量增，线上化和便捷化发展也助力茶叶向年轻人渗透。我国茶叶出口较弱，在我国生产量占全球49%情况下，出口量仅占全球18%，主因我国生产以绿茶为主，而国际消费以红茶为主，且我国茶叶品质相比国际还存提升空间。

格局散：行业仍在整合初期，以家庭作坊和小企业为主，CR10 仅3.3%。

我国茶企众多，但行业长期处在“有品类无品牌”的境况，2022 年CR10仅3.3%。一方面上游生产效率低，依赖人工且基础设施落后，机械化水平较低；另一方面下游消费者饮茶偏好具有区域性，品牌发展较为缓慢。

龙头企业如何做大：1）他国之鉴：印度和土耳其茶行业集中度高，其中印度主要受益于行业高度机械化、产品高度包装化，优势公司通过并购、渠道扩张和产品创新提升份额；而土耳其茶业主要由政府整合资源，国营企业?AYKUR份额超60%；2）品牌之鉴：全球第一大茶品牌立顿的成功在于产业链的深耕，上游进行全球采购+优质品控、中游注重研发以及质量稳定、下游以消费者为导向，并有联合利华渠道助力扩张；而我国近几年茶品牌也发展迅速，例如小罐茶定位礼品茶，着重建立国内消费者对好茶标准、价格、冲泡方式的认知，成为国内茶企新起之秀。

盈利预测与估值

建议关注茶行业龙头公司：天福（未覆盖）、澜沧古茶（未覆盖）、中国茶叶（未上市）和八马茶叶（未上市）。

风险

需求恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险等。

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/宗旭豪/曹筱