全球体育用品品牌2023年三季度跟踪深度报告：细分赛道高景气 运动品牌库存高点已过

三季度国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。1）国内运动需求强韧性，户外、跑步等细分功能性赛道热度延续。23Q3 安踏/FILA/李宁/特步/361°品牌零售额同比增长高单位数/10%~20%低段/中单位数/高双位数/约15%。四季度低基数叠加户外运动服饰需求旺盛，零售端有望加速回暖，2024 年奥运会有望再度形成催化。2）国际运动品牌表现持续分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。23Q3 进入国际运动品牌去库存的尾声，Nike去库顺利、营收同比增长2.0%，但Adidas 营收下滑6.4%，预计全年下滑低单位数，Puma营收下滑1.8%。新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营收增速高达19%/27%，维持强劲增长态势。总的来说，23Q3 国内零售基数回升导致国内市场增速放缓，而国际品牌在去库存阶段表现持续分化，新锐功能性品牌势头强于老牌。

三季度末国际运动品牌存货金额普遍同比下滑，库存高点已过，部分品牌率先完成去库。

23Q3 末， Nike/Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 存货金额分别同比下滑10.0%/23.2%/4.5%/20.3%/9.8%/21.5%，环比分别提升2.9%/下滑12.5%/提升0.2%/下滑12.7%/下滑11.0%/下滑1.9%。至23Q3 末国际运动品牌存货金额均出现同比下滑，各品牌通过加大促销及控制批发渠道增长等方式将库存逐步降至健康水平。从库存去化能力看，Nike、Deckers、Lululemon、Puma 已经达到健康库存，Adidas 去库存进度好于预期，而VF 渠道库存压力依然较大。随品牌库存缓解，对供应商的订单也有望逐步恢复。

从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。

分区域：北美地区营收增速最弱，欧洲、大中华区则相对稳健。23Q3，Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地区营收同比下滑1.6%/下滑15.2%/下滑8.3%，增速环比回落6.3pct/提升2.8pct/提升0.1pct；在EMEA（欧洲、中东和非洲）地区营收同比增长8.3%/下滑2.7%/增长5.0%，增速环比提升5.3pct/提升2.0pct/回落14.8%；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长4.8%/下滑7.1%，Puma 在亚太地区营收同比下滑3.3%。

分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现持续优于服装。23Q3，Nike/Adidas/Puma 运动鞋贡献营收占比高达68.2%/57.5%/52.6%，为最核心品类。期间Nike/Adidas/Puma鞋类营收同比增长3.8%/下滑2.3%/增长1.9%，服装类营收同比下滑1.3%/下滑11.9%/下滑7.1%，鞋类增速远好于服装。各大品牌持续推出强功能性的跑步、足球、篮球等新品，覆盖专业及休闲生活场景，鞋类竞争优势突出。

行业观点及投资分析意见：23Q3 国际运动品牌在北美市场营收增速最弱，欧洲、大中华区相对稳健，库存高点已过，部分品牌率先完成去库，但去库存的过程中促销活动增加也压制了短期盈利能力。基于国货和国际品牌的发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、比音勒芬，建议关注：361 度、特步国际、李宁。当前安踏体育/361 度23 年PE 为20/7 倍，随内需持续恢复及体育赛事催化，看好23Q4 及24 年运动品牌的恢复弹性。2）国际运动品牌库存高点已过，制造端拐点将至，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前23 年PE 分别为23/17/21 倍，随订单好转业绩有望环比逐步改善。3）受益于国产运动品牌壮大，本土制造商发展空间大，建议关注：盛泰集团。

风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/求佳峰/刘佩/李璇