风电设备3Q23业绩回顾：行业复苏 节奏不佳 海风有望拉动结构性高增长

风电设备行业3Q23 业绩表现不佳

3Q23 风电设备板块主要上市公司总体利润表现同比、环比均呈现下降，零部件环节利润表现好于整机环节。其中，整机环节3Q23 总扣非净利润分别同比-77.6%和环比-59.9%，表现很弱；剔除整机环节（包含塔筒、海缆、风机零部件）3Q23 总扣非净利润分别同比+11.6%和环比-25.0%。

发展趋势

8 月开始陆上风电产业链生产和交付加速，展望4Q23 我们认为有望兑现较强交付规模。海上风电我们预计有望自4Q23 开始逐步进入饱满交付状态，2024-2025 年海风上行周期确定性高，结构性实现高增长。产业链各环节展望，我们预计：

1） 整机：交付价格或已经见底，利润率后续可能进入企稳阶段；

2） 风机零部件：4Q23 交付起量，中长期头部公司有望继续享受风机大型化带来的结构性需求红利；

3） 塔筒：4Q23 陆风集中交付，海风交付有望自4Q23 开始逐步回升至饱满状态，2024 年是海风交付的大年;

4） 海缆：行业短期生产和交付一般，江苏和广东阳江区域陆续开工将成为关键拉动因素，海外市场新签订单有望持续兑现。

盈利预测

我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。

估值与建议

截至9 月末风电设备板块机构持仓已经回落至低位，近期伴随一些海风项目的进展市场信心有所恢复，但我们认为行业后续仍有望看到更多项目推进的积极催化。建议关注：1）景气度有望加速向上的海风产业链：包括长期成长性好、盈利能力和格局稳定的海缆环节的东方电缆；有望迎来出货量实现较快增长的塔筒和海风风机基础环节的天顺风能、海力风电、泰胜风能（未覆盖）、天能重工（未覆盖）；2）生产交付节奏饱满、售价稳定，同时受益于原材料成本改善的风机零部件环节：金雷股份、日月股份、广大特材（未覆盖）；3）短期盈利承压但长期空间被低估的整机环节：明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能（未覆盖）。

风险

行业需求不及预期，原材料价格大幅回升，行业竞争加剧。

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：车昀佶/陈显帆