中特估与“一带一路”系列报告(二)：腾飞在即 重视新疆 关注新疆“五虎”

深蹲：边疆经济发展受运距制约，海运出口型贸易体系下具有天然劣势。新疆占我国国土面积的六分之一，常住人口为2500 余万人，在西北诸省中仅次于陕西，与甘肃人口规模相当。新疆地区资源禀赋较优，坐拥各类金属及非金属矿产资源，以及石油、天然气、煤炭、日照及风场等丰富的能源资源，农林牧宜用土地资源占全国的10%以上。

新疆地处大西北，与东部沿海经济发达地区相距较远，陆运运输成本高，在过往以“海运”为主导的出口型贸易体系下有天然劣势；受制于运输成本，部分产品供给只能在新疆当地消化，难以供应内地市场。

转机：中吉乌铁路开工在即，亚欧大陆桥贸易通路向前一步。中亚地区是古丝绸之路通往中东、欧洲的关键节点，新疆则是我国与中亚地区经贸互动的窗口。近期，我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，未来与中亚地区的经贸互动有望再上一个新台阶。2022 年，中国与中亚五国贸易额达702 亿美元，创历史新高，同比+40%；23 年1-2 月，贸易额同比+22%。

中吉乌铁路处于项目推进的关键时期。该铁路设想最早于1997 年提出，期间历经波折，近期有加速推动的趋势；2022 年，中、吉、乌三方签署《关于中吉乌铁路建设项目（吉境内段）合作的谅解备忘录》。该铁路通车后，将成为我国到中东、欧洲地区的最短铁路货运线路，货运路程缩短900 公里、时间节省7-8天。铁路开通后，我国与中亚乃至中东、欧洲的货运成本将大幅降低。

起跳：南疆地区将迎来“补短板”，新疆将成为向西出口的前沿枢纽。随着制约因素逐步解除，我们判断新疆地区存在“补短板”需求，中吉乌铁路起点喀什市所在的南疆地区可能是本轮“补短板”最具弹性的区域。中吉乌铁路和泛亚铁路的建设，将提升新疆地区的经济活力，带动各个产业方向的发展。新疆作为“一带”的前沿阵地，其供给、需求将不仅仅局限于当地，亦可溢出至中亚地区。

腾飞在即，重视新疆，关注新疆“五虎”。随着“一带”推进，我国与中亚五国经贸活动日益密切，我们对新疆当地投资及贸易需求有乐观判断。以中吉乌铁路为代表的泛亚铁路网建设，或将使新疆的产品及产能供应辐射至整个中亚，其供给半径大幅扩容。另一方面，由于新疆-内地货运成本限制，内地的部分产品和原材料较难对疆内市场供给造成冲击。在当地及中亚需求向好的背景下，本土企业将享受发展红利期。

经济发展，投资先行。可从两个维度挖掘投资机会：1）业务聚焦在新疆本地的企业，若聚焦在南疆则更优（新疆南北被天山山脉等阻隔，陆运并不便利）；2）陆运成本相对较高，内地产能较难对其供给造成冲击的品种。

建议关注：青松建化（新疆生产建设兵团旗下企业，主营水泥、PVC 等业务，1.45 倍PB 估值），北新路桥（兵团旗下企业，主营路桥工程等，2.41 倍PB），雪峰科技（新疆国资委旗下企业，主营民爆、化工等业务，2.33 倍PB），八一钢铁（宝武集团旗下钢厂，2.79 倍PB），新疆交建（新疆国资委旗下企业，主营路桥工程等，4.37 倍PB）。随着区域经济活跃度提升，物流、商贸、养殖等本土产业亦将有较好发展空间及潜力。注：以上PB 估值为PB（LF）。

风险分析：中吉乌铁路建设进度不及预期、地缘政治风险、南疆地区基建“补短板”不及预期。

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转自光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾