家用电器业行业：竣工修复进程加快 行业龙头韧性较强

本报告导读：

竣工修复进程加快，二手房交易热度维持，厨大电需求有望改善，增持。

摘要：

竣工修复进程加快，二手房交易热度维持。2022 年来地产企业竣工数据表现较弱，且Q4 二手房交易景气度较低，对厨电销量整体拉动效应不强，但进入2023 年以来竣工修复进程加快，二手房景气度回升明显。根据国家统计局数据，3 月商品房销售面积同比-4%，环比+0.1pct；房屋竣工面积同比+32%，环比大幅+24pct。前期房企开发囤积的未完工项目受益于“保交楼”政策落实，加速竣工修复。进入3 月以来（2023 年W10-W14），二手房交易面积周同比维持50%以上的增长，二手房成交后带来的家电换新需求更为直接，且二手房交易行情与新房走势有强相关性，一般二手房成交高点后都后迎来一波新房放量，预计房产市场的回暖情绪持续。

厨大电3 月行情分化，整体一季度仍承压。厨大电3 月行情分化，一季度整体承压，厨大电品类销额均呈现负增长。单3 月来看，虽个别厨电品类销量同比仍呈小幅度下滑态势，但厨电整体销量回暖态势明显，未来可期。根据奥维云网数据，燃气灶2022 年3 月份线上销量扭正，线下销量承压，分别为2.57%/-19.19%。集成灶线上销量虽仍呈小幅度下滑态势-3.91%，但线下销量同比+29.05%，提升显著。油烟机线上销量同比8.72%，有显著提升，线下销量同比-7.87%，虽同比为负，但下滑幅度收窄。

从品牌的角度看，龙头韧性较强，老板、帅丰表现亮眼。根据奥维数据，2023 年3 月集成灶行业中火星人线上销售规模仍然处于行业中领先水平，火星人集成灶线上销量同比+59.4%，销额同比+56%，均价同比-1.8%；帅丰电器表现亮眼，线上销额同比+63%，维持高增。老板电器集成灶快速起量，市占率大幅提升，根据奥维数据，2023 年3月老板电器集成灶市场线下市占率为24.47%，环比上月+5.45%，其线下销额同比去年同期+2673%，有大幅提升。

投资建议：厨电行业短期内受竣工及二手房交易数据影响较大，上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导，但短期部分品类的边际数据已呈现降幅收窄的情况，估值修复行情演绎完毕之后，厨电需求有望实现恢复性增长。推荐老板电器（23PE:12x），“增持”评级，成功开拓出第二增长曲线，且2022 年3 月上市的集成灶近期快速起量，值得关注。推荐集成灶领域亿田智能（23PE:18x），“谨慎增持”评级，及火星人（23PE:22x）、浙江美大（23PE:13x）、帅丰电器（23PE:11x），均给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟/樊夏俐/李汉颖