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建筑工程业:复盘五次稳增长 央企业绩将加速 估值历史底部

本报告导读:

进入二三季度旺季,基建投资将加速跳升,央企竞争优势强份额提升驱动业绩/订单加速超预期;稳增长政策继续加码,央企打造第二增长曲线,估值近历史底部区域。

摘要:

复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情,基建央企估值弹性极大远高于目前。

(1)2014-15 年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动,建筑指数涨290%创历史新高,中国中铁涨936%(最高46 倍/目前4 倍)/中国电建涨684%(PE最高39 倍/目前11 倍)。(2)2016-17 年,PPP 政策业务增量,建筑指数涨66%,中国建筑涨128%(PE 最高11 倍/目前3.7 倍)/中国化学涨82%(PE最高24 倍/目前10 倍)。(3)2021H1 碳达峰新基建打造第二成长曲线,中国电建涨169%(PE 最高17 倍)/中国化学涨153%(PE 最高22 倍)。

复盘稳增长周期基建投资上行,央企竞争优势强业绩改善明显获超额收益。(1)2008-09 年,GDP 增速由15%降至6.5%,连续5 次降息3 次降准,四万亿提振国内需求,基建投资由20%提升至51%,建筑央企新签订单高增,净利润实现三位数高增速。(2)2012-23 年,GDP 由10%降至7.5%,信用货币由紧转松,2

次降息3 次降准,基建投资由-2%反弹至24%,

建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3 的20%。(3)前两月基建投资同增8.1%、比2021 年加快7.7 个百分点跳升,预示着央企业绩超预期上行。

经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码,基建投资二三季度加速上行,拉动央企业绩超预期。(1)国家把稳增长放在更加突出的位置,加大宏观政策实施力度,适度超前开展基础设施投资。(2)1-2 月投资新开工项目个数同增1.1 倍,新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速),1-2 月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。(3)进入施工旺季基建投资提速修复业绩,龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。(4)央企打造第二成长曲线,在稳增长基础上获取超额收益。

建筑央企估值/配置进入底部区间。(1) 第四季度基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四,历史25%左右分位。(2)建筑央企估值进入历史底部区间,中国电建2022PE 11 倍(过去最高PE 平均18 倍/15 年最高48 倍),PB1.1 倍。中国中铁2022PE 4 倍十年低位(过去最高PE 平均14 倍/15 年最高40 倍),PB0.6 倍。中国交建2022PE 7 倍(过去最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍),PB0.66 倍。中国铁建2022PE 4 倍(过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍),铁建PB0.51 倍。中国建筑2022PE3.7 倍五年低位(过去最高PE 平均11 倍/2015 年最高10 倍)

风险提示:宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期

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