建筑工程业：复盘五次稳增长 央企业绩将加速 估值历史底部

本报告导读：

进入二三季度旺季，基建投资将加速跳升，央企竞争优势强份额提升驱动业绩/订单加速超预期；稳增长政策继续加码，央企打造第二增长曲线，估值近历史底部区域。

摘要：

复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情，基建央企估值弹性极大远高于目前。

（1）2014-15 年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动，建筑指数涨290%创历史新高，中国中铁涨936%（最高46 倍/目前4 倍）/中国电建涨684%（PE最高39 倍/目前11 倍）。（2）2016-17 年，PPP 政策业务增量，建筑指数涨66%，中国建筑涨128%（PE 最高11 倍/目前3.7 倍）/中国化学涨82%（PE最高24 倍/目前10 倍）。（3）2021H1 碳达峰新基建打造第二成长曲线，中国电建涨169%（PE 最高17 倍）/中国化学涨153%（PE 最高22 倍）。

复盘稳增长周期基建投资上行，央企竞争优势强业绩改善明显获超额收益。（1）2008-09 年，GDP 增速由15%降至6.5%，连续5 次降息3 次降准，四万亿提振国内需求，基建投资由20%提升至51%，建筑央企新签订单高增，净利润实现三位数高增速。（2）2012-23 年，GDP 由10%降至7.5%，信用货币由紧转松，2

次降息3 次降准，基建投资由-2%反弹至24%，

建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3 的20%。（3）前两月基建投资同增8.1%、比2021 年加快7.7 个百分点跳升，预示着央企业绩超预期上行。

经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码，基建投资二三季度加速上行，拉动央企业绩超预期。（1）国家把稳增长放在更加突出的位置，加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资。（2）1-2 月投资新开工项目个数同增1.1 倍，新开工项目计划总投资增长62.8%（高于目前8%的基建投资增速），1-2 月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。（3）进入施工旺季基建投资提速修复业绩，龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。（4）央企打造第二成长曲线，在稳增长基础上获取超额收益。

建筑央企估值/配置进入底部区间。（1） 第四季度基金配置建筑0.5%（标配1.8%）倒数第四，历史25%左右分位。（2）建筑央企估值进入历史底部区间，中国电建2022PE 11 倍（过去最高PE 平均18 倍/15 年最高48 倍），PB1.1 倍。中国中铁2022PE 4 倍十年低位（过去最高PE 平均14 倍/15 年最高40 倍），PB0.6 倍。中国交建2022PE 7 倍（过去最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍），PB0.66 倍。中国铁建2022PE 4 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），铁建PB0.51 倍。中国建筑2022PE3.7 倍五年低位（过去最高PE 平均11 倍/2015 年最高10 倍）

风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期

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