2018年中国医药市场波动情况、医药行业及子行业各细分领域收入及盈利增速情况、医药产业存在的问题及未来发展趋势分析[图]

    医药行业是我国国民经济的重要组成部分，在整个消费市场中有着举足轻重的地位。回顾这一年，由于受到中美摩擦、疫苗事件和带量采购等多方面因素影响，医药行业可谓“冰火两重天，喜忧各一半”，上半年表现可圈可点，下半年则受高频利空政策影响掉头向下。

    一、2018年全年医药波动剧烈，医药板块整体承压

    在全球经济放缓及流动性收紧的大背景下，今年以来各类风险资产接连下跌，全球各国股市大多可以说是惨不忍睹，医药股也不能置身事外。

    截止到12月21日，申万医药生物指数报收5,803.91点，年初至今累计下跌28.13%，指数跑输沪深300指数3.29个百分点，同期上证综指、中小板指、创业扳指分别下跌23.92%，36.87%，27.52%。二级行业指数均随着申万医药指数有不同程度下跌，其中医疗服务行业跌幅为20.95%，生物制品跌幅为23.78%，医药商业行业跌幅为31.49%。概念指数也跟随大盘处于下跌状态，其中基因检测指数跌幅最大，达到39.41%，跌幅相对较小的是健康中国指数和智慧医疗指数，分别下跌24.44%和24.25%。

    值得一提的是，医药板块本来由于业绩优秀、避险属性等原因自2月以来发动了一波强烈攻势，在A股各板块一骑绝尘，然而随着部分医药股过度透支未来的做法，同时对比大盘脆弱的市场环境，个别公司的高估值显的摇摇欲坠，再叠加长生疫苗等一系列黑天鹅事件的催化，医药板块开始一路下行最终回归行业均值。

    近期在11月份的带量采购等政策落地之后，医药板块仍将持续承压。
在医药行业各子板块中，医疗服务跌幅最小，下跌13.18%，生物制品下跌18.27%；其余子行业均下跌超过20%，其中中药及医药商业跌幅均达27%。

    医药生物行业各子板块涨跌幅情况（截至12月14日）

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国医药品行业市场现状分析及投资前景预测报告》

    从行业估值看，截至18年12月14日，医药生物行业PE(TTM)为26.34倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平，相对沪深300溢价率为149%，目前处于历史低位。子行业估值分化明显，截至18年12月14日，医疗服务估值仍达到70.64倍，最低的医药商业为10.58倍。

    医药生物行业各子板块估值情况（截至12月4日）

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    二、医药行业各细分领域收入及净利润增速情况

    1、医药行业收入及净利润增速情况

    收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、医疗服务、IVD；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、化学原料药、CRO。•2018Q2季报：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、化学原料药、医疗服务；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、OTC中药

    2018年半年报及2018Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况

数据来源：公开资料整理

    267家医药上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率整体趋势向上，其中：•毛利率整体趋势向上：1）两票制低开转高开；2）高毛利率产品放量且占比提升；•销售费用率略有升高：1）两票制低开转高开，销售费用增加；2）产品推广力度加大。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率维持稳定。

    医药行业上市公司毛利率及净利率（整体法）

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    医药行业上市公司期间费用率（整体法）

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    2、化学制剂行业毛利率、净利率及费用率分析

    盈利能力方面，化学制剂上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率整体趋势向上，其中：•毛利率整体趋势向上：1）高毛利率产品放量且占比提升；2）规模效应逐步体现。•销售费用率略有升高：市场竞争变激烈导致推广费用加大。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率下降：债务融资规模减少。•西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显

    化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）

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    化学制剂上市公司期间费用率（整体法）

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    3、原料药行业毛利率、净利率及费用率分析

    盈利能力方面，原料药上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率整体趋势向上，其中：•毛利率整体趋势向上：1）供给侧改革，供给端减少；2）规模效应逐步体现。•销售费用率略有升高：产品推广力度加大。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率降低：债务融资规模减少。•西南证券医药团队观点：受供给侧改革的利好，国内原料药行业正处于去产能、提质量的过程中，改革会导致整个供给少于需求端，价格提升使原料药行业进入景气的周期行情，原料药将会制剂的竞争的核心资源。

    原料药上市公司毛利率及净利率（整体法）

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    原料药上市公司期间费用率（整体法）

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    4、中药行业收入及盈利情况分析

    根据品牌、终端以及剂型等因素，大致将中药行业可细分为传统中药、OTC中药、医院口服及医院注射四大类，具体收入及利润变化情况如下。品牌中药，行业增速进入5-10%区间，还需继续观察下半年变化。上半年龙头公司云南白药、东阿阿胶半年业绩均低于预期，分析其主要原因为进入渠道调整阶段，预计行业全年收入增速或在10%左右；OTC中药，增速整体快。该数据受白云山影响较大，若剔除该标的后，上半年收入和利润增速分别约为19.8%、21%，单季度来看，Q1和Q2收入增长分别为13.2%和27.6%，净利润增长分别为25.8%和17%，有下滑趋势；中药饮片，继续高增长。由于行业样本公司仅两家，数据波动受康美药业影响较大；医院口服，收入增速远快于利润。受销售模式调整，部分企业出厂价提升，但净利润增速平稳。Q2增速下滑幅度较大原因为部分企业增加了销售费用；医院注射，业绩下滑。除了与医院口服剂型有相同的销售政策变化外，注射剂还面临着销量及价格下降，前景不看好。

    中药行业收入及盈利情况分析

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    盈利能力方面，生物药上市公司2018H1毛利率略有回落、但净利率提升明显，其中：•毛利率略有回落：1）部分产品价格略有下降；2）部分生物药企业收入贡献结构变化。•销售费用率上行：两票之后2017和2018H1提升明显，目前逐步企稳。•管理费用率明显下降：规模效应逐步体现。•财务费用率保持平稳

    生物药上市公司毛利率及净利润率（整体法）

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    生物药上市公司期间费用率（整体法）

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    5、医疗器械行业毛利率、净利率及费用率分析

    盈利能力方面，49家医疗器械上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率整体趋势向上，其中：•毛利率整体趋势向上：1）高毛利率产品放量且占比提升；2）规模效应逐步体现。•销售费用率略有升高：产品推广力度加大。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率升高：债务融资规模增加。

    医疗器械上市公司毛利率及净利率（整体法）

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    医疗器械上市公司期间费用率（整体法）

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    6、零售药店行业毛利率、净利率及费用率分析

    盈利能力方面，医药零售上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率均有所提升，其中：•毛利率表现平稳：1）随着规模效应的体现，各公司均加强与上游的品牌合作，议价能力增强，估计上市公司优势区域的OTC品种毛利率有所提升；2）近年来各上市公司均在进行非优势区域的跑马圈地，随着非优势区域规模效应逐渐体现，对毛利率形成正向影响。•销售费用率平稳：上市公司扩展非优势区域业务销售投入趋于平稳。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率保持平稳。

    医药零售上市公司毛利率及净利率（整体法）

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    医药零售上市公司期间费用率（整体法）

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    7、医疗服务行业毛利率、净利率及费用率分析

    7家医疗服务公司2018H1年收入总额增速为43%、归母净利润总额增速为31%。•医疗服务行业2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为38.3%和46.8%，净利润总额增长分别为34.7%和29.4%，行业整体仍然保持快速增长态势

    盈利能力方面，医疗服务上市公司2018H1的毛利率保持平稳、净利率略有下降，其中：•毛利率表现平稳。•销售费用率略有提升：加强业务推广布局所致。•管理费用率保持平稳。•财务费用率略有提升：为加速业务扩张，部分公司加杠杆。

    医疗服务上市公司毛利率及净利率（整体法）

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    医疗服务上市公司期间费用率（整体法）

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    8、CRO行业毛利率、净利率及费用率分析

    5家CRO上市公司2018H1年收入总额增速为25.00%、归母净利润总额增速为69.01%。•2018年Q1、Q2收入增速分别为25.76%、24.30%，归母净利润增速分别为11.68%、111.78%。Q2利润增速明显高于Q1主要因为：1）Q2行业龙头药明康德投资公司实现公允价值变动，增加4.32亿收益；2）Q1由于人民币升值，行业产生汇兑损失。

    盈利能力方面，5家CRO上市公司2017年和2018H1的毛利率维持稳定、净利率大幅提高，其中：•毛利率整体趋势稳定：行业规模效应、成本管控、新签项目提价等因素可以提高毛利率水平，但是Q1人民币升值对毛利率有负面影响，综合结果是毛利率保持稳定。•归母净利率大幅提高：主要受到行业龙头公司药明康德确认公允价值变动以及美国税改的影响。•管理费用率下降：规模效应体现、管理效率提升。•财务费用率及销售费用率保持稳定。

    CRO上市公司毛利率及净利率（整体法）

    数据来源：公开资料整理

    CRO上市公司期间费用率（整体法

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    9、医药流通行业毛利率、净利率及费用率分析

    20家医药流通公司2018H1年收入总额增速为17.6%、归母净利润总额增速为8.7%。•医药流通行业2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为22.3%和13.4%，净利润总额增长分别为15.2%和3.4%，单季度利润增速下滑幅度较大主要是受九州通2017Q2非经常损益过多影响，剔除该影响后估计单季度利润增速为15%左右，与2018Q1持平。

    盈利能力方面，医药零售上市公司2017年和2018H1的毛利率有所提升，净利率维持稳定。其中：•毛利率提升：1）部分公司开展器械流通、零售药店、中药饮片等毛利率较高延展业务；2）产业链被压缩，尤其“两票制”政策背景下，流通公司的代理级别提升。•销售费用率提升：部分公司开展器械流通、零售药店、中药饮片等销售费用率较高的业务。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率提升：受利率上行影响。

    医疗服务上市公司毛利率及净利率（整体法）

    数据来源：公开资料整理

    医疗服务上市公司期间费用率（整体法）

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    三、我国医药产业存在的问题

    1.医药企业多、小、散、乱的问题突出，缺乏大型龙头企业。

    全国医药工业企业3613家，其中大型企业423家，只占总数的11.7％。多数企业专业化程度不高，缺乏自身的品牌和特色品种。大多数企业不仅规模小、生产条件差、工艺落后、装备陈旧、管理水平低，而且布局分散，企业的生产集中度远远低于先进国家的水平。2000年，我国医药工业销售额最大的60家企业的生产集中度是35.7%，而世界前20家制药企业的销售额占全世界药品市场份额的60%左右。

    2.以企业为中心的技术创新体系尚未形成。

    新药创新基础薄弱，医药技术创新和科技成果迅速产业化的机制尚未完全形成，医药科技投入不足，缺少具有我国自主知识产权的新产品，产品更新慢，重复严重。化学原料药中97％的品种是“仿制”产品。老产品多、新产品少；低档次与低附加值产品多、高技术含量与高附加值产品少；重复生产品种多、独家品牌少。有些产品如庆大霉素、扑热息痛、维生素b1、甲硝唑等制剂有几十家甚至上百家企业生产。即便是新产品，重复生产现象也很严重，如二类新药左旋氧氟沙星制剂就有34个企业生产、克拉霉素制剂有35个企业生产。应用高新技术改造传统产业的步伐较慢。多数老产品技术经济指标不高，工艺落后，成本高，缺乏国际竞争能力。

    3.医药流通体系尚不健全。
在计划经济体制下形成的三级批发格局基本打破以后，新的有效的医药流通体系尚未完全形成，非法药品集贸市场屡禁不止。加上生产领域多年来的低水平重复建设，致使多数品种严重供大于求，流通秩序混乱，治理任务艰巨。

    4.医疗器械产品质量性能较差。

    我国自己能生产的医疗器械产品大多数是附加值较低的常规中低档产品，而临床上所需的高、精、尖医疗器械与新型实用医疗设备多数需进口。常规医疗器械产品的更新换代慢、科技含量低，产品质量不能满足医疗卫生高质量的要求，产品返修率与停机率高于国外同类产品，产品的可靠性不稳定。

    5.制剂品种与原料药品种不相匹配。

    我国已是国际上原料药生产大国，但对药物制剂技术开发研究不够，制剂水平低，大多数制剂产品质量不高，难以进入国际市场；我国平均一种原料药只能做成三种制剂，而国外一种原料药能做成十几种甚至几十种制剂；制剂技术落后，制剂产品质量稳定性不高。

    6.医药产品进出口结构不合理。

    我国仍然没有摆脱传统的出口附加值较低、污染较重的化学原料药及常规手术器械、卫生材料、中药材，而进口价格昂贵的制剂及大型、高档医疗设备的进出口模式，高新技术产品出口比重较低。国际市场开发力度不够，信息渠道不畅，对国际市场信息反应迟缓。特别是缺乏联合开拓国际市场的意识与机制。

    四、医药行业发展趋势

    医药对人类生活的巨大影响使得其行业的高增长和高收益特性非常突出，中国的制药工业起步于20世纪初，经历了从无到有、从使用传统工艺到大规模运用现代技术的发展历程，特别是改革开放以来，我国医药工业的发展驶入快车道，整个制药行业生产年均增长17.7%，高于同期全国工业年均增长速度，同时也高于世界发达国家中主要制药国近30年来的平均发展速度，成为当今世界上发展最快的医药国之一。

    我国医药行业规模效益逐渐显现，具有潜力巨大、健康、快速发展的特性。传统化学制药增长速度将逐步放慢，天然(中药)和生物药品将成为行业主要增长点。化学药物、天然(中药)和生物药品将三分天下，形成新世纪药业的三大新兴市场，这是我国未来医药行业最重要的特点。

    1.化学药物方面

    我国的化学药物飞速发展是在20世纪70～80年代，在此期间，发现及发明了现在仍在使用的一些最重要的药物。有机化合物仍然是合成药物最重要的来源，高级计算机仪器的发明，分离、分析手段的不断提高，特别是分析方法进一步的微量化等将使化学合成药物的质量更加提高。化学合成药物向更加具有专一性的方向发展，使其不但具有更好的药效，毒副作用也会更加减少。酶、受体、蛋白的三维空间结构会一个一个地被阐明的，这给利用已阐明这些生物靶点进行合理药物设计，从而开发出新的化学合成药物奠定了坚实的基础。化学合成药物仍然是最有效、最常用、最大量及最重要的治疗药物。用一些如“回归自然”、“绿色消费”等动听的名词来贬低化学合成药物的重要性和实用性，这是不全面的。

    2.中药(天然药物)方面

    中药是祖国瑰宝，有着悠久的历史，特别在新中国成立后，国家十分重视中药的发展，最近在全国范围开展了中药与天然药物资源大规模普查，发现可供药用的植物、动物、矿物药已达万种，是世界上资源最丰富的国家之一。许多重要药材如蛔蒿、水飞蓟、安息香，西洋参、丁香等引种成功。目前我国开展了濒临灭绝的药用动物代用品的研究，如人工麝香、人工牛黄等已研究成功。到目前为止，已对200多种中药与天然药进行了系统的化学研究，其中包括常用的中药，如人参、三七、大黄、黄连等。我国药学工作者已从中药与天然药物中开发的单体化合物达32种之多，如利血平、紫杉醇、青蒿素等。近年来，中药与天然药物的复方新药增长迅猛。

    3.生物制药方面

    生物技术是全球发展最快的高技术之一。目前，各种新兴的生物技术已被广泛地应用于医疗、农业、生物加工、资源开发利用、环境保护，并对制药等产业的发展产生了深刻的影响。目前常谈起的是指现代生物技术，它包括基因工程、细胞工程、酶工程，其中基因工程为核心技术。由于生物技术将会为解决人类面临的重大问题如粮食、健康、环境、能源等开辟广阔的前景，它与计算机微电子技术、新材料、新能源、航天技术等被列为高科技，被认为是21世纪科学技术的核心。目前生物技术最活跃的应用领域是生物医药行业，生物制药(常指基因重组药物)被投资者看作为成长性最高的产业之一。开发生物药品，展开了面向21世纪的空前激烈竞争。

    我国基因工程制药产业始于20世纪80年代末，随着中国第一个具有自主知识产权的基因重组药物干扰素α-1b1989年在深圳科技园实施产业化，拉开了国内基因药物产业化的大发展序幕。我国基因药物的发展大致经历了两个发展阶段：第1期，主要表现为以国家生物技术开发中心，国家科委以及六大国家级的生物制品研究所领头的企事业单位，项目集中在肝炎、疫苗类产品；第2期，企事业齐头并进大发展阶段。这个时期，涉入的单位众多，国家宏观调控不利，生物项目重复状况严重，同时国外拥有的主要生物基因药物我国已能生产。据不完全统计，世界上最为畅销的十几种基因药物在我国都能生产，如干扰素(ifn)、重组人生长激素(rhgh)、促红细胞生成素(epo)、集落刺激因子(csf)等。2000年6月，随着人类基因组草图的公布，各国政府纷纷投巨资从事基因序列和基因功能的研究，中国和发达的国家一样将迎来生物基因药物飞越发展的时期。