2018年油价走势分析、2019年油价走势预测及影响原油价格的主要因素分析【图】

一、2018年油价震荡上行后急剧下跌，截止12 月 7 日跌至 60 美元左右。预计 2019 年的油价中枢受 OPEC+减产、生产成本支撑和地缘政治不稳定因素的影响，上涨概率较大。

    2018 年以来，国际油价在地缘政治和 OPEC 减产等因素的推动下震荡上行，于 9 月份突破 85 美元，进入 10 月后受供需面持续宽松和地缘政治事件的影响，急剧下跌。

2018 年国际油价走势一览

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    1 月份开始，受到伊朗内乱、 OPEC 减产动作、欧美经济数据强劲、美国石油库存连续下降以及美元疲弱等一系列利好因素影响，国际油市震荡上扬后维持坚挺、布伦特油价跃至 70 美元/桶上方运行。

    2 月份利空利好消息集中，页岩油复苏背景下美国石油钻井数量、石油产量不断攀升引发市场忧虑情绪， 美元连续反弹等利空油市，不过下半月中东紧张局势以及沙特、俄罗斯等产油国在减产方面的积极表态为油市带来有效支撑，导致国际油市先抑后扬， 整体呈现“V”型走势。

    3 月份利好利空消息交织，国际油市走势僵持、整体盘整为主。

    4 月中旬市场对中美贸易争端的忧虑情绪减弱，关注点陆续转移到叙利亚“化武疑云”、胡塞武装对沙特境内实施报复性袭击以及伊朗核协议等方面，此类消息令中东地缘风险加剧，由此引发的石油供应缩减预期对油市形成持续性利好。

    5 月 9 日美国退出伊朗核协议， 伊朗以及受经济危机困扰的委内瑞拉等产油国的石油供应面临缩减风险， 利多油市，欧美原油期货价格于 5 月中旬分别攀至 79、 72 美元/桶上方运行，针对供需基本面收紧、油市快速攀升的局势，沙特、俄罗斯释放强烈的增产信号，国际油市承压下行。

    6 月份的产油国会议决议内容含糊，实际增产的数字并不明确，虽然随后沙特等产油国纷纷发言稳定油市，但会议决议低于市场预期令多空氛围逆转， 6 月 22 日国际油价宽幅暴涨、单日 4%的涨幅基本收复此前当月跌幅。临近月底美国命令各同盟国自伊朗进口的石油产品从 11 月起降至零、以及美国原油库存骤降 990 万桶的消息再度对油市形成强势提振，国际油市接连上涨，欧美原油期货价格分别攀至 79.53、 74.15 美元/桶， WTI 油价当月涨幅达到 11%。

    7 月，在产量库存数据、美中贸易摩擦加剧、美欧贸易摩擦缓解、美元表现、地缘局势等因素影响下，国际油价震荡下行。 7 月 11 日，特朗普威胁要对价值 2000 亿美元的中国商品加征关税，消息一出，原油等大宗商品和股市一起走低。7 月末布伦特跟 6 月相比跌幅为 6.53%、WTI 跌幅为 7.27%。8 月国际油价整体呈现 V 型反转的走势。前期受到 OPEC 及俄罗斯的增产预期兑现，美国商业原油库存超预期、、 中美贸易战第二轮继续发酵， WTI 原油从 70 美元/桶跌至最低 64.43 美元/桶， Brent原油从 75 美元/桶跌至最低 70.3 美元/桶。但进入 8 月中下旬，随着美国对伊朗的制裁逐步收紧，国际油价也开始企稳反弹并连续拉涨，截至 8 月 31 日收盘， WTI 较上月上涨 4.08%；布伦特较上月上涨 4.43%。

    9 月，制裁伊朗题材持续发酵， 大西洋 9 月初的热带风暴“戈登”、 9 月中旬的飓风“佛罗伦斯”也为油价的上涨提供了强劲的支撑。 9 月 23 日召开的“欧佩克+”会议决定暂时不增产也刺激了国际油价上行。

    10 月以来，国际油价走低，从四年高点滑落。 导致国际油价走势发生转折的主要原因是全球需求预期转弱、经济前景堪忧、伊朗制裁效果不及预期、 记者事件导致沙特迎合美国中期选举增产、美国原油库存持续大幅增加等多重利空因素。

    过去十年，随着全球经济的发展，原油需求也不断增长，从 2007 年的 4039 百万吨增长到 2017 年的 4467 百万吨，年均复合增长率为 1.0%。 亚太地区是全球原油消费第一大地区，约占全球全部原油消费的 36%，其次为北美（24%）和欧洲（16%）。

全球原油需求增长（单位：百万吨）

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2017 全球原油需求分布

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   从分地区的增速来看，亚太、非洲和中东地区是全球原油消费增速排名前三的地区，北美洲和欧洲原油消费增速为负值。受全球经济放缓的影响，预计未来全球原油需求将保持温和增长。 亚太地区将继续保持其全球原油消费龙头的地位， 尤其是中国和印度。

2008-2017 年原油消费年均增速（%）

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2008-2017 年原油消费年均增量（单位： 百万吨）

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    2006-2008 年全球原油供给保持 1%左右的增长，金融危机影响下 2009 年下跌严重， 随后第二年反弹增长 2.3%。

    2014 年以来油价下跌导致美国页岩油大量减产，而 OPEC 和俄罗斯等国家采取增量保收的策略导致产量不减反增。 最近两年全球原油产量增速略有下滑。全球原油的生产主要集中在中东海湾地区、北美、独联体国家， 2017 年三者约占全球产量的 70%。

全球原油产量增长（单位：百万吨）

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2017 年全球原油产量分布（单位：百万吨

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    从分地区的原油产量来看， 北美、中东和独联体地区是全球原油产量增速排名前三的地区， 其余地区产量呈下滑趋势。 长期来看全球原油供应格局变化不大，新增产量主要位于北美、中东和独联体国家。

2008-2017 年原油消产量年均增速（%）

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2008-2017 年原油产量年均增量（单位：百万吨）

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      综上，全球原油的需求和供应存在严重的不平衡，生产以中东、北美和独联体国家为主，而需求主要以亚太、北美和西欧为主。因此国际原油价格的波动主要受到需求端（中国、印度、美国、西欧）和供应端（中东、美国、俄罗斯）的共同影响。

    2018 年全球原油需求稳定增长，预计全年全球原油总需求为 100.07 百万桶/天，其中 OECD 占 48%，非 OECD 占 52%。 全球原油需求增量主要来自非 OECD 国家，非 OECD国家增长势头较好。作为世界经济增长的发动机， 中国原油需求保持了强劲的势头。 2018 年 1-10 月，中国原油加工量为 13.67 百万桶/天，同比上升超过 3%。中国原油需求量的增加主要有两方面原因，一是中国不断增加战略原油储备，计划至 2020 年前建成相当于 100 天石油净进口量的储备总规模。 二是国内成品油需求的稳定增长带动主营炼厂和地方炼厂原油加工量的提升。

中国历年原油需求（百万桶/天）

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    长期来看， 新能源汽车和天然气等替代能源的消费增长将带动能源结构升级， 对原油需求增长有一定的威胁， 预计原油需求增速将进一步回落。短期来看， 预计 2019 年原油需求将保持温和增长，主要增量仍来自中印。 但考虑到全球经济增长预测下调和相关的经济不确定性，近期 OPEC 等国际组织不断下调国际原油2019年的预期增长速度。预计 2019 年全球原油需求为 101.5 百万桶/天，增速为1.4%，同比增速创 6 年来新低。

全球原油需求预测（百万桶/天）

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    在需求增速不断下调的同时，国际原油供应却在不断增加， 10 月份以来的国际原油下跌，很大一部分原因是 OPEC 在美国政府的压力下进行增产， OPEC 的剩余产能已经降至 2008 年金融危机时期的低位。

OPEC 剩余产能（百万桶/天）

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    从 10 月份开始国际油价持续下跌，因此 OPEC 和俄罗斯等产油国（合称 OPEC+）开始考虑减产保价。 但美国总统特朗普频频口头给 OPEC+国家施加压力,要求不要减产， 尤其因为沙特记者卡舒吉事件,美国似乎掌握了一大在油价上控制沙特的有力工具。但 OPEC+顶住了特朗普的压力,宣布2019年 1 月起,OPEC+将总计减产 120 万桶/日,为期 6 个月。其中OPEC 组织将减产 80 万桶/日,非 OPEC 国家将减产 40 万桶/日。 这一水平符合市场此前预期的 100
万-140 万桶/日减产数。在不考虑 OPEC 减产的情况下，2019年全球原油供需将继续宽松，因此全球库存水平将继续增加，预计比 2018 年增加 64 万桶/天。显然 OPEC+的减产幅度120 万桶/天远大于全球原油库存的净增加幅度预测，因此 OPEC 的减产预计将会使全球原油库存进入消化期，全球原油的供需面将由松转紧， 给予国际油价以有力的支撑。

原油供需和库存预测（百万桶/天）

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    石油的成本组成比较复杂，受各种原因影响， 陆上和海上原油开采成本不同，老油田和新油田的成本不同，常规油田和非常规油田的成本不同，此外原油的生产成本是个动态的概念， 对于新开发的油井来说，随着技术的进步，原油的生产成本有递减的趋势，之后随着油井的老化， 需要使用三次采油技术，因此单口油井原油生产成本又将趋于上升。但短期内全球原油的生产成本变化不大。全球原油生产成本最低的地区是中东地区，平均生产成本在 21 美元左右，除了中东海湾地区，全球大部分地区的原油生产成本在 50-60 美元，成本最高的是油砂和北极油田分别为 70 和 75 美元。 考虑到目前全球原油的需求为 100 百万桶/天，因此原油的边际生产成本接近油砂的生产成本，约为 70 美元。所以不论是从平均生产成本的角度还是边际生产成本的角度，目前 60 美元左右的油价底部支撑较强。

全球原油生产成本曲线（单位：美元/桶）

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    另外，油价是影响产油国财政状况的最重要因素，倘若油价继续下跌，产油国的财政状况将恶化，届时产油国抬升油价的诉求将更为强烈。

2018 年主要产油国达到财政平衡的油价（单位：美元/桶）

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    目前中东、 里海周边和北非等主要产油国的财政平衡油价为 82 美元。排名最高的也门和利比亚由于近年发生战争， 国家财政危机尤其严重，里海周边国家和其他中东国家的财政稍微好一些。如果国际油价继续下跌，这些国家的财政赤字将继续增大，因此低油价也会促使 OPEC 等产油国联手抬升油价以解决内部的财政危机。

    中东地区地缘政治一直是影响油价的重要因素，展望 2019 年，中东地区地缘政治不稳定因素仍然存在，一方面是美国、欧盟、俄罗斯围绕大国地缘安全的博弈；另外一方面是沙特、伊朗、土耳其围绕地区领导权的博弈， 最后是沙特等中东国家的内部矛盾，尤其是记者事件发生以后围绕沙特王储权利交接问题的博弈将日渐激烈。三个层次相互交错，错综复杂。具体来看：

    叙利亚局势： 叙利亚虽然石油资源并不丰富，其在中东的石油产量几乎可以忽略。但叙利亚所处的地理位置靠近许多世界原油运输管道和海上航线，战略地位十分重要，因此叙利亚局势的变动对于中东原油的出口影响巨大。 目前叙利亚不稳定因素仍存，俄罗斯和美国围绕该地区的战略对抗仍是未来的焦点问题。

    也门局势： 也门是中东地区的门神，守护着曼德海峡，而曼德海峡属于中东石油出口海上运输必经通道， 也门内战主要因为逊尼派哈迪政府和什叶派胡塞武装之间的教派冲突，其中哈迪政府得到了同为逊尼派的沙特政府的武力支持，而胡塞武装得到了同为什叶派的伊朗政府援助。也门的稳定与否直接关系到中东石油的出口。

    沙特内部矛盾： 卡舒吉案引起国际社会的一片哗然，把沙特国内局势再度推向风口浪尖， 沙特这场外交危机也激发了沙特王室内部的矛盾。 预计围绕王储的权利交接问题，沙特内部存在极大的不稳定因素。

    伊朗制裁后期的不确定性： 11 月 5 日，美国正式重启对伊朗的制裁， 此次制裁重点针对伊朗能源、造船、航运和金融等部门，特别是伊朗石油出口。随后美国对 8 个进口伊朗石油的国家暂时豁免，豁免期限为 180 天。 但 180 天之后如何存在巨大的不确定性。此前有美国政府人士表示美国将不打算延长 180 天的豁免期限。

    卡塔尔退出 OPEC： 2019年 1 月 1 日卡塔尔将退出欧佩克， 官方的理由是该国将专注于天然气的生产，但市场估计与该国原油产量过小导致的话语权过小也有关系。 由于卡塔尔原油产量在中东国家中占比很小， 预计退出 OPEC 对国际原油价格影响不大。 虽然 OPEC 短期不存在解散可能，但退群事件仍给 OPEC 蒙上了一层阴影。

    中东乱局的升级将对全球经济金融形成冲击，作为博弈的核心工具，油价将加剧波动。

卡塔尔原油产量只占到中东地区的 5%

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卡塔尔天然气产量占中东地区的 27%

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    二、影响原油价格的主要因素

    1、影响原油价格的根本因素

    影响原油价格的最根本因素是原油市场的供需情况。 原油价格可以分为期货及现货价格，从根源上讲，影响原油现货价格的是原油现货的供给和需求。从交易的角度讲，原油期货价格也作用于原油现货价格，然而，影响原油期货价格的是市场对原油未来供给和需求的预期，等同于市场对原油未来供需情况的预期间接作用于原油现货。因而总的来说，影响原油期现价格的根本因素是原油市场现在的供需情况及市场对原油未来供需情况的预期。原油供需情况可以通过原油的需求缺口反映，当需求缺口较大时，原油供不应求，价格上涨，反之亦然。原油价格走势基本与原油直接需求缺口变化趋势一致，且需求缺口作用于原油存在一定的滞后性：从 2000 年至 2007 年，世界原油年日均需求缺口由 1712 千桶/日上升至 2007 年的 4775 千桶/日，而 WTI、布伦特原油也走出一波上升行情，价格分别从 2000 年的平均 30、 28 美元/桶上升至 2007 年的 72 美元/桶。

2000 至 2018 年世界原油直接需求缺口及 WTI、布伦特原油现货年均价走势

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    在随后的 2008 年经济危机期间，世界经济放缓，对原油需求减少，原油需求缺口降低至 3448 千桶/日， WTI、布伦特原油价格也迎来大跌，其价格也分别从 2008 年的平均 100、 98 美元/桶跌至 2009 年的 62、 61美元/桶。2009 年，世界经济开始缓慢修复，原油需求缺口再次上升至 4303 千桶/日，并在随后几年里震荡上升，至 2011 年达到峰值 5534 千桶/日，导致 WTI、布伦特原油价格分别从 2009 年的平均 62、 61 美元/桶提升至2011 年的平均 95、 111 美元/桶。

    2011 年至 2014 年，原油需求缺口维持高位波动， WTI、布伦特原油年平均价格亦在这三年于价格高位保持相对稳定。2015 至 2016 年，原油需求大幅下滑至 3296 千桶/日，低于 2008 年最低点的 3448 千桶/日， WTI、布伦特原油价格在世界经济复苏格局分化的状态下，双双一度跌破 2008 年金融危机时原油价格的低点。需求缺口（千桶/日，左轴） WTI原油年均价（美元/桶，右轴）布伦特原油年均价（美元/桶，右轴）恒大研究院研究报告立足企业恒久发展 40 服务国家大局战略影响原油需求缺口的因素众多，我们将从宏观经济、微观角度、交易驱动三方面考察影响原油现货价格的因素，这些因素将通过影响原油供给、需求及交易者对原油未来供需的预期而作用于原油价格。

    2、影响原油价格的主要宏观因素

    1）宏观经济兴衰影响原油需求

    当宏观经济向好时，消费者对原油需求上升，当宏观经济衰弱时，消费者对原油需求下降。 当经济繁荣时，人们消费意愿提升，一方面，消费者对原油终端产品——石油石化产品的消费增多，直接拉动市场对原油的需求；另一方面，消费者对其他消费品及服务的消费增多，而这些消费品、服务的生产提供企业本身也对石油石化产品有消费需求，如交通运输业对燃料油的消费，而间接拉动市场对原油的需求。两种作用共同导致原油需求在宏观经济向好时提升，在宏观经济走弱时下降。世界原油消费量增速与全球经济增速有较强的相关性，且 GDP 增速波动比原油消费量增速波动更剧烈。从以下数个原油主要消费地区 GDP 增速与原油消费增速情况看，各地区亦如此。这是因为 GDP 增速反应一国经济状况，当 GDP 增速较高时，经济往往繁荣，原油消费量上升。

世界原油消费量同比、 GDP 同比变化

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美国原油消费量同比、 GDP 同比变化

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    由上图可见， 2008、 2009 年，世界 GDP 增速分别为 1.33%、 -2.25%，相比 2001 至 2007 年平均增速 3.11%出现大幅下滑，其中， 2009 年是 2001至 2017 年间唯一出现负 GDP 增速的年份。伴随着经济增速下降，全球经济活动减缓，对原油需求大降， 2008、2009 年原油需求增速分别为-0.23%、-1.4%，是 2001 年至 2017 年间年原油需求增速的唯二负值。宏观经济情况对原油的影响作用强于其他因素， 决定了原油价格变化的大体趋势。 2008 年，原油直接需求缺口由于消费减弱下滑至 345 万桶/日， WTI 原油价格从 2008 年三季度的季均约 118 美元/桶大跌至 2009年一季度的季均 43 美元/桶， 2009 年，在 OPEC 减产、美国实行 QE 降低利率两大措施下，市场发挥纠错机制，迅速化解过度沽空预期，在基本面和预期共同作用下，原油价格回复到 2009 年四季度的季均 74 美元/桶，但亦无法触及前高，可见宏观经济对原油价格影响作用强于其他因素。

    此外，各地区的经济情况影响各地对原油的需求，并直接作用于全球原油总需求，但不一定能影响原油的价格。 从世界三个原油主要消费主体数据可见，从 2001 年至 2017 年，美国、欧洲 GDP 增速变化趋势与原油消费量增速变化趋势一致，中国历年 GDP 同比增速一直为正，因而对原油的需求增速也保持为正，其 GDP 增速波动趋势与原油消费量增速波动趋势亦相近，将各年数据综合计算，中国、美国、欧洲 2001 至 2017 年实际 GDP 复合年化增速分别为 9.3%、 1.89%、 1.16%，原油消费量复合年化增速分别为 5.98%、 0.05%、 -0.58%，可见 GDP 增速较高地区原油需求量增速亦较高。

    但地区原油需求增速与全球原油需求增速显然不可能完全一致，且全球原油同质化程度较高，其价格决定较为市场化，难以存在局部原油价格高度偏离市场整体的现象，因而地区原油需求难以直接影响地区原油价格，而通过影响全球供需作用于全球原油价格后，再由全球原油市场价格决定局部地区原油价格。

中国原油消费量同比、 GDP 同比变化

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欧元 19 国原油消费量同比、 GDP 同比变化

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    2）美元强弱影响原油价格

    由于美国建立了“石油-美元”体系，原油期货的交易、原油现货的交割多以美元计价，美元走势对原油价格具有重大影响，美元升值则原油相对“贬值”，油价随之走弱，反之亦然。下图的 WTI 原油期货价格和美元指数的关系可验证美元指数与原油价格呈负相关关系，而原油期货价格反映未来原油现货的价格，也通过交易驱动因素影响原油现货价格，因而美元对原油期现价格都具有较大影响。

美元指数与 WTI 期货价格

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    美元影响原油价格主要通过资本从新兴国家市场回流美国实现。 当美元走强时，资本回流美国将导致：（1）新兴国家货币贬值，其实际购买力降低，以美元计价的原油价格相对提高，由于价格升高，新兴市场国家对原油需求减少，对原油价格形成压力；（2）新兴市场国家资本流出将导致新兴市场国家投资减少，经济增长放缓，对原油需求下降；（3）资本流出将使新兴市场国家面临被动紧缩，在货币政策偏紧的情况下，经济发展放缓，新兴市场国家对原油需求降低。虽然在美元走强时，美国经济多处于上升周期，其对原油消费增大，但从前文中国对原油需求增速远大于欧盟主要成员国及美国可以看出，原油需求的增量主要来自于新兴市场国家，世界 GDP 增速也主要由新兴市场国家贡献。因而新兴市场国家经济状况对原油需求增量的影响比美国经济对原油需求增量的影响更大，新兴市场国家的原油需求更富弹性，故美元走强时，原油需求主要受新兴市场国家需求影响，进而影响原油价格。 这种边际变化在世界经济动荡时将更为明显。因为美联储的相关货币政策很大程度上将影响美元强弱，所以美联储的相关货币政策也会影响国际油价的走势。

    利率调节作为美联储最重要的货币政策之一，对原油价格具有重大影响，美元利率走势与原油价格呈现出“原油价格滞后反应”的负相关关系。美国联邦基金利率与原油价格存在滞后的负相关关系，即当利率较高并维持一段时间后，油价才逐渐下跌，当利率较低并维持一段时间后，油价才开始上升。 这表明原油现货价格对利率本身的细微变化并不敏感，不会随利率细微变化而波动，只有利率变化幅度足够大，维持时间足够长时，利率才会对原油现货价格产生影响。2000 年至 2001 年，美国联邦基金利率维持高位，WTI 油价维持低位；2001 年至 2005 年，联邦基金利率逐步下跌并维持低位，对油价的推动具有滞后效应并逐渐显现，使油价从 2002 年开始至 2008 年中不断上升；2004 年至 2008 年初，为抑制经济过热，美国不断上调联邦基金利率，但油价大跌却在 2008 年至 2009 年显现； 2008 年初至 2015 年，联邦基金利率维持低位，而油价从 2009 年开始由跌转升。

美国联邦基金利率与 WTI 原油价格

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    当美元利率上升时，资本流入美国，美元汇率上升，美元指数走强，原油价格下跌。而当美元利率下降时，资本流出美国，美元汇率下降，美元指数走弱，原油价格下跌。对于这种滞后现象，我们认为是资本流出新兴市场作用于新兴市场经济的滞后性导致。

    3）通胀率变化影响原油价格

    原油是最重要的工业原料之一，其价格受工原料整体价格影响。 理论上讲，如果所有商品历年的生产率不变且保持供需平衡，而存量货币不断增加，所有商品价格将随着货币量增加而增加，原油作为工业品，其价格将受 PPI 影响。原油价格变动趋势最终与全球主要国家 PPI 变动趋势一致。该 PPI 是以欧元区十九国、日本、美国、中国的 GDP 占样本国GDP 总和比例为权重，以 2000 年为基期计算的 PPI。长期来看，原油价格变化趋势向 PPI 变化趋势靠拢，短期来看，原油价格波动较大， PPI 难以影响原油价格短期波动。

2000-2017 年全球主要国家 PPI 与标准化 WTI 原油年均价格变化

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    4）国家、商业库存战略夯实原油价格底部

    除了即时需求，为防止原油价格巨大波动对企业利润的影响，企业、国家还对原油存在储备需求。 2015 至 2016 年美国商业原油库存激增，当时世界原油价格正处于低位，此时企业会购入原油，形成“托底”效应，或直接推动油价上涨。因此，往往低库存、低油价将预示着油价未来的上涨。

美国商业原油库存历年变化情况

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    由于原油在各种重要工业、国家安全领域的关键性，国家也会制定原油战略储备政策。各国在原油供大于求时，会增加对原油的战略储备以降低未来成本、保障紧急情况下的能源供应；在供不应求时，战略储备库存起到弥补需求缺口的作用。这也导致了各国原油储备政策一般呈现逆周期特征。政府战略储备与企业商业储备共同作用，对原油价格形成“托底”效应。

    原油库存对原油价格的影响实际体现在供需求侧。 对于商业企业和国家而言，高库存意味着相对较低的短期需求，低库存意味着相对较高的短期需求。

    3、影响原油价格的主要微观因素

    1）石油石化产业影响石油供给

    世界原油储量、对探明原油开采产能、原油开采企业的生产计划、原油炼化产业等下游产业的产能、原油产业生产成本、原油产业链企业的库存等都将影响原油的供给状况。原油价格对长期供给变化敏感度低，对中短期供给变化敏感度较高，长期供给主要受原油储量及对勘探活动的投资情况影响，中期供给主要由产能及产能投资计划决定，而短期供给则主要由生产计划、生产成本、生产企业库存等决定，中短期供给变化直接作用于原油供需平衡，长期供给限制原油的最终可开采总量。

    原油价格波动较大，以至于长期供给难以解释原油价格波动。 进行观察难以看出两者间的关系。从 1997 年至 2017年，世界原油探明储量从 11621 亿桶上升至 16966 亿桶，但其间 WTI、布伦特原油价格曾分别从 1998 年的年均 14、 13 美元/桶上升至 2008 年的年均 100、 98 美元/桶，再分别下跌至 2008 年的 62、 61 美元/桶，其主要原因是，原油价格除了受长期供给的影响，也受其他众多因素影响，其他因素对原油供需的冲击远大于原油的长期供给。探明储量作为一个跨时间维度极大的变量，对中短期原油供给影响几可忽略，对原油价格影响极小。相比原油产业长期供给情况，我们更应重视对原油价格影响较大的原油产业中短期供给变化。

    原油产业中短期供给变化将同时影响原油价格的短期变化及长期变化，产业供给所造成的原油价格短期变化主要由预期变化导致。 2016 年9 月 28 日， OPEC 达成 2008 年来首个限产协议， WTI 原油价格盘中跳升，收盘升至 47.05 美元/桶，单日涨幅达 5.33%。这是限产协议引起市场形成未来原油供给紧张的预期，市场情绪非理性，交易者过分看多推动的原油期货价格暴涨。在价格跳升以后， WTI 原油又缓慢下跌至 11 月 7 日的 44.07 美元/桶，市场情绪平复。这反映了产业供给对市场预期的影响，进而对原油价格造成短期冲击。

    产业供给将通过作用于原油需求缺口来影响原油中期价格走势。2008 年下半年， OPEC 达成限产协议， 2009 年 OPEC 原油产量由 2008 年的3703 万桶/日减少 243 万桶至 3460 万桶/日，占当年 430 万桶/日的需求缺口比例超 50%。有力的限产配合美国量化宽松政策，使 WTI、布伦特原油价格分别从 2009 年的年均 62、 61 美元/桶上升至 2010 年的年均 80、79 美元/桶，并支持油价走强数年。与之形成对比， 2016 年 9 月 OPEC限产使 2017年 OPEC原油产量从 3960减少至 3944万桶/日，下降约 0.4%，世界原油产量从 9202 提升至 9265 万桶/日，提升约 0.7%，该限产并未对世界原油供给造成重大影响。

    2）科技进步改善原油供给情况， 原油替代品影响原油需求

    除了原油产业本身，原油替代品及相关科技的发展也将对原油价格形成冲击。页岩油是科技影响原油价格的实例。 从 2006 年开始，美国开始对页岩油气开采技术的研发，至 2014 年，美国页岩油产量创历史新高，当年美国包含页岩油在内的原油产量达 910 万桶/日，基本实现自给自足。然而，由于页岩油开采工艺比传统原油开采更为困难，美国页岩油生产总成本约在 40-50 美元/桶间浮动，为遏制美国页岩油生产企业， OPEC 在14 年下半年实行不减产政策，同年各新兴国家经济低迷，对原油需求不足，导致原油价格暴跌。一方面，页岩油技术增加了页岩油供给，降低了全球需求缺口，使原油价格的长期中枢下移的压力；另一方面，国际博弈导致 OPEC 希望通过不减产拖垮美国页岩油产业，导致国际油价大跌。原油作为重要工业原料的地位难以被替代，但其作为能源却存在许多替代品。 新能源汽车、乙醇汽油的运用将降低汽车对燃料油的需求量，进而降低全球对原油的需求量；煤炭等能源在发电方面能替代原油，降低世界对原油的需求，石油在中东被广泛用于火力发电，而在中国、美国石油火力发电占所有火力发电比例极小，截至 2017 年末，沙特阿拉伯火力发电厂中采用石油进行火力发电的比例达 30%，而中国、美国该比例不足 1%，这主要由两地技术差距、能源成本差异导致。

    3）其他影响原油供需的微观因素

    除以上提及的微观因素外，自然灾害、战争冲突、局部政治问题等都将影响原油价格。突发事件本身的不确定性会让市场无法对其实际影响作出准确反映，随之诞生的不理性情绪加剧原油价格的单边变化。事件过后，如果市场认为自身反应过度，则理性情绪会催生市场自我纠错行为，使油价快速恢复到事件发生前水平，加剧油价的波动性。

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国石油价值链行业市场运营态势及发展前景预测报告》