紫金矿业TIMOK上带矿提前投产，期待超高品位矿体大幅增厚盈利[图]

    一、营收情况

    紫金矿业集团股份有限公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团,位居2017年《福布斯》全球2000强企业第1200位及其中的全球有色金属企业第18位、全球黄金企业第3位,位居2017年《财富》中国企业500强第82位。紫金矿业从1993年开发紫金山金矿起步,2000年完成股份制改造,2003年11月在香港H股上市(股票代码:02899),2008年4月在上海A股上市(股票代码:601899),目前形成了以金、铜、锌等金属为主的产品格局,投资项目分布在国内24个省(自治区)和加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚、俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、南非、刚果(金)、秘鲁等9个国家。2020年紫金矿业营业总收入达1715亿元，归属净利润达65.09亿元。

2014-2020年紫金矿业营业总收入及归属净利润统计（亿元）

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    二、投资要点

    Timok上带矿进入试生产阶段，计划9月前提交验收、实现从矿山基建向生产运营的顺利过渡。公司全资子公司塞尔维亚紫金下属Timok上带矿于近日获得由塞尔维亚矿业部颁发的选矿设施试生产许可，进入试生产阶段；该项目已完成选矿设施建设并计划于今年9月之前完成试生产阶段所有工作并提交矿业部验收，实现从矿山基建向生产运营的顺利过渡。

    Timok上带矿投产后预计均产铜9.1万吨，产金2.5吨。Timok铜金矿项目为上下部两个成因相关联而矿石类型不同的铜金矿体，上部矿为高品位块状金铜矿，下部为超大型斑岩型铜矿。上带矿：上部矿带拥有的资源储量为铜金属128万吨、平均品位3%，金金属81吨、平均品位1.91克/吨，首采矿段为超高品位矿体，采选设计年处理矿石330万吨，投产后预计年均产铜9.1万吨、金2.5吨。下带矿：下部矿带拥有资源量为铜金属1430万吨、平均品位0.86%，金金属299吨、平均品位0.18克/吨。
Timok上带矿投产，首段品位超高，预计2021年净利润或超20亿元。产量端：Timok上带矿预计今年6月底投产（实际投产提前约1月），而据可研，2021年预计实现铜产量5.15万吨、金2.46吨；价格端：铜价中枢上移，2021年（截至2021年6月16日）铜均价约6.7万元/吨；成本端：

    据可研，2021年的总成本约1.29亿元。由于上带矿顶部存在超高品位矿体，高品位矿石量约295万吨，铜金属量36万吨、平均品位12.3%，伴生金25吨、平均品位8.67克/吨。假设铜价为6.5万元/吨、金价为380元/克，矿产铜、矿产金产量分别为5万吨和2.5吨，矿产铜、矿产金生产成本分别为1万元/吨和74元/克，而公司直接持有Timok上带矿100%权益，我们预计2021年其对公司归母净利润贡献或约22亿元；另外在同样的价格假设下，我们预计2022年Timok上带矿或实现净利润75亿元。