兆驰股份：电视代工龙头 布局LED双轮驱动助成长

    公司是全球电视ODM 代工龙头，2020 年市占率第二，规模化优势及台企替代优势持续；同时垂直一体化布局LED 全产业链，后发优势突出，与电视业务形成协同效应，近年来芯片及封装产能持续释放。

    公司概况：全球电视ODM 代工龙头，布局LED 全产业链向纵深发展。公司2005年于深圳成立，深耕电视ODM 行业，多年来与小米、三星、夏普、海尔等国内外一线品牌厂达成了稳定的战略合作；2011 年开始，公司向上游拓展至LED 领域，凭借规模优势、客户关系与政府支持，立足封装向产业链上下游延伸。公司2019 年营收133.02 亿元，其中多媒体/LED 全产业链/供应链收入分别110.20/21.41/1.41 亿元，营收占比82.85%/16.10%/1.06%，多媒体视听产品及运营服务贡献了公司八成营收及七成毛利润。我们认为公司的核心优势体现在多年技术/工艺的积累、精益管理能力及整个赛道上的布局。展望未来，多媒体视听业务与LED 全产业链布局将双轮驱动助力公司成长，电视代工领域看公司龙头地位的持续提升，LED 产业链看产能放量及后发优势带来的增长新机会。

    LED 业务是公司最大增量板块，公司进行芯片/封装/应用的垂直一体化布局，后发优势凸显。首先，公司拥有最先进的行业设备，购入100 腔中微最新一代MOCVD 设备A7，芯片的可靠性、一致性更优，也为之后进入Mini/Micro 等领域打下基础。其次，电视端的客户积累与LED 业务形成正循环，良好下游客户关系能推动公司LED 产品更快速导入市场。其三，垂直一体化布局的协同作用凸显，料公司未来在产能及产品结构端将进一步升级：芯片及外延片方面，公司目前有蓝光芯片月产能56 万片四寸片，行业TOP2，2021 年红黄光芯片月产能5 万片四寸片达产且有望继续扩产；封装领域，继续保持规模优势，目前有2500 条生产线，2021 年有望进一步增加1000 条线，同时对Mini/Micro LED等新型显示领域保持技术跟踪；应用照明领域，通过房地产集采推广自有品牌，同时扩大北美、欧洲、东南亚等的海外代工市场份额。未来，公司LED 芯片、封装产品预计将更多向显示及背光类倾斜，我们认为产品结构及客户结构将持续改善，未来两年产能释放带来的业绩贡献明显，我们预计板块营收规模有望在3-4 年内翻倍增长至60 亿+。

    在电视领域，公司已成为全球ODM TOP2，未来持续受益于集中度提升。根据IHS，全球电视出货量近年来在2.2 亿台附近，趋于稳定，但ODM 占比持续提升，2019 年高达45%，与2016 年相比+20pcts。公司作为国内电视 ODM 龙头，长年为夏普、海尔、小米等国内外一线品牌提供电视代工服务，ODM 市占排名从2019 年的全球第四上升至2020 年的全球第二，超越富士康和TCL，2020年代工出货量达1260 万台，同比+39%，占全球电视代工市场份额的9.41%，目前仅次于TPV 冠捷。受益于行业持续向ODM 趋势集中、台厂份额向大陆厂商转移、代工行业向龙头集中的趋势，公司有望凭借在核心技术、客户渠道、产品品控方面的优势，持续提升电视代工领域的龙头地位，我们认为未来2~3年板块增速有望保持10-20%。此外，公司还基于代加工经验进军互联网电视，推广高性价比自主品牌，并在硬件之外自研FunOS 软件操作系统，产品线齐全。