西山煤电：收购集团资产整合力度超预期

煤炭 2020-12-10 09:29

低价现金收购集团优质煤矿资产，释放出焦煤集团力争实现优质资产证券化的决心，未来若按照该模式进行复制则仍有巨大空间。

投资要点：

上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。煤价上涨，上调2020~2022年EPS 至0.47、0.55、0.58 元（不考虑收购）（原预测0.42、0.41、0.44元）。若收购年底完成，则2021~2022 年EPS 将增至0.73、0.76 元，按2021 年10 倍PE 上调目标价至7.30 元（原6.30 元），维持“增持”评级。

拟收购集团优质煤矿资产。公司分别拟以63.33 亿、3.89 亿现金收购汾西矿业旗下水峪煤业（400 万吨/年）100%股权、霍州煤电旗下河津腾晖煤业（120 万吨/年）51%股权。水峪煤业承诺2020Q4、2021~2022 年扣非归母净利分别不低于1.35、5.97、5.97 亿元；河津腾晖煤业承诺2020Q4、2021~2022 年扣非归母净利分别不低于0.35、2.77、2.77 亿元。收购综合对应2021 年PE 为9.10 倍，收购PE 估值低于上市公司13 倍和板块10倍。若完成收购公司煤炭产能将提升至3780 万吨同比+16.0%。

打消市场疑虑，彰显整合决心。西山煤电、汾西矿业、霍州煤电是焦煤集团旗下三大主体，由于汾西霍州负债率高（2020H 分别为75%、85%），利润低（2019 分别1.1、1.6 亿），市场担忧整合会拖累上市公司盈利能力。

但本次收购证明集团精挑细选优质资产低价注入上市公司，大幅打消市场疑虑。汾西、霍州产能合计4035 万吨，未来优质资产注入仍有空间。

焦煤市场回暖，公司受益。焦炭价格仍持续走高，焦企生产热情高涨，焦煤需求强劲；焦煤进口受限以及近期矿难频发产地监管力度预计提升，焦煤供给短期偏紧；市场供需偏紧，焦煤价格有望稳步提升。