安井食品：核心竞争力突出 积极关注锁鲜装高成长

    公司高毛利率锁鲜装产品增势良好，我们预判将带动收入增长和盈利能力提升。公司表示目前重点打造中高端产品锁鲜装，其中1.0 系列（9 个SKU）为全国畅销大单品，2.0 系列（10 个SKU）包含部分区域特色产品，主推家庭式优质真空小袋包装，其保鲜度和口感较中低端产品更优。公司表示锁鲜装盈利性更强、成长性更优，其可成为产品结构升级的重要驱动力。预计2H20 随着旺季来临、新经销商发力，其或延续较快增长态势，2020/21 年销售额或达6/10 亿元，带动公司均价提升和利润增长。

    公司核心壁垒在于产品和渠道的协同。公司善于将产品精准投放到相匹配的渠道，以快速放量获取规模优势，进而具备成本优势和性价比，其中锁鲜装早于竞品半年投入市场亦获取了一定的先发优势。公司表示目前的渠道策略是“BC 兼顾、双轮驱动”，着力提升全渠道大单品竞争力和公司市占率，1H20新增203 家BC 兼有的经销商，尤其利于锁鲜装推广。公司表示2B 渠道在3Q20 进一步恢复，2C 正主要靠锁鲜装实现产品结构升级，且公司产能可匹配销量增长，亦为未来渠道渗透率加强打下基础。同时，公司选择大单品的原则是选择能在全渠道全区域销售，数量少但口味适合全国各地消费者的产品，并快速反馈经销商诉求，使得公司大单品推广更加精确，公司表示2019 年前三大单品已占营收20%，新品占比亦超过20%。

    预计提价红利或延续到3Q20。预计去年提价对公司的利好将延续到3Q20，四季度或因去年同比基数较高和春节较晚而整体增速有所下降，同时公司表示在原料成本中占比最大的鱼浆价格或略有提升。公司下半年因受益于提价、产品结构升级，毛利率将稳定在较高水平且仍有提升空间。同时根据我们草根调研，3Q20 整体销量增长较为平稳，但3Q20 环比2Q20 收缩了促销力度，此举利好ASP 提升。