香飘飘：渠道建设不断夯实 果汁茶旺季动销可乐观看待

    二季度即饮冰冻化率建设持续推进，冲泡表现或超预期。2020Q1 受春节前移以及疫情影响，终端消费需求减弱，复工复产延后，短期非经常性影响使得公司业绩承压。随着公司复工复产以及疫情的逐步缓解，二季度公司相关战略持续推进。渠道反馈，二季度冰冻化率较去年同期有所提升，我们判断与公司二季度注重冰冻化率建设和铺市有关，我们预计二季度果汁茶在去年同期高基数的情况下录得小幅下滑。冲泡方面，公司在疫情发生后，迅速采取措施帮助终端恢复动销，将礼品装产品拆解成单杯销售，满足了消费者在疫情期间的需求。一季度公司渠道动销及库存消化情况较好，渠道库存达到公司近年来较低水平。而在“宅经济”的催化下，二季度冲泡有望在补库存和动销提振的背景下超预期，带动单二季度业绩改善。

    渠道建设为旺季来临做准备，果汁茶三季度可乐观看待。2019 年公司果汁茶实现营收8.68 亿元，分季度来看分别实现1.71/4.17/1.83/0.97 亿元。公司从传统冲泡切到即饮板块，且在一年左右时间能将果汁茶做成近10 亿大单品，表明该产品在产品属性上是成功的。但去年果汁茶动销逐季下滑，我们判断一方面是二季度库存较大，另一方面也是因为公司缺乏即饮渠道的运作经验。随着公司的不断调整，今年二季度渠道冰冻化率有所提升。

    我们认为随着公司即饮板块运作的逐步成熟，果汁茶仍将焕发新的活力。

    三季度在疫情不再反复、学校等场景能够恢复正常的情况下，我们认为果汁茶表现值得期待。

    冲泡板块稳扎稳打，“泛冲泡”战略有望打开品类天花板。冲泡奶茶是公司的基本盘，目前仍是公司收入和利润的主要来源。我们认为冲泡板块的增长来源，一是产品矩阵的不断丰富，结构持续优化。公司在去年推出“珍珠双拼”系列，定位6 元价格带，与好料系列形成互补，通过结构升级提高均价。二是渠道的精耕细作。公司通过成都模式和安徽模式，不断推动渠道下沉和提高单店产出。三是执行“泛冲泡”战略，打开天花板。公司在今年提出泛冲泡战略，意在打破冲泡品类限制，目前已经推出奶盖茶、果茶等冲泡新品，未来有望通过品类的丰富支撑冲泡板块的增长。

    消费场景不断延伸，“固体+即饮”双轮驱动公司业绩增长。我们认为公司未来价值的提升来自消费场景的数倍扩充。一方面公司在去年对冲泡奶茶进行重新定位，从功能型延伸至休闲型饮料，另一方面进入即饮板块也为公司开拓了第二成长曲线。未来随着公司即饮渠道的不断成熟，以及泛冲泡品类的不断扩充，公司“固体+即饮”矩阵竞争优势将愈发凸显。我们预计公司全年收入利润双十增长目标有望达成，看好公司未来长期发展。