新和成：维生素景气向上 精细化工龙头不断成长

    公司是国内精细化工龙头企业。展望后市，维生素景气向好，另一方面，公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。

    国内精细化工龙头企业：公司目前业务涵盖营养品（维生素、蛋氨酸等）、香精香料、新材料、原料药等。2011-2019 年，公司收入复合增长9.07%至2019 年76.21 亿元，归母净利润复合增长8.08%至2019 年21.69 亿元。

    从盈利能力角度，公司涉足产品生产壁垒较高，多年毛利率及ROE 水平居行业前三。另一方面，上市以来，公司累计分红超60 亿元（不含2019年报分红），给投资者带来丰厚的回报。

    维生素景气向好，竞争优势明显：受疫情影响，维生素产品价格走高。

    从中长期看，需求角度，维生素A/E 下游超过三分之二用于饲料领域，随着猪瘟过去，饲料需求环比呈现回暖态势。从供给角度，2019 年帝斯曼和能特科技组建新公司，全球维生素E 供应商由六家减少为五家，行业集中度提升，供给格局优化。公司目前具有维生素E 产能2 万吨，维生素A 产能1 万吨，实现关键中间体柠檬醛等完全自供，随着山东基地产能逐渐投放，产品竞争力还将持续提升，充分受益行业景气上行。

    突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括25 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能预计将在2020-2021 年起逐渐投产释放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。