中新药业：发生实质变化 看好估值修复

    17-19年公司主业业绩快速提升；同时公司职业经理人改革、股权激励、新任营销副总确立等事件的发生，预示着公司在激励机制、考核目标、营销改革等方面持续有实质改善。

    经营已经改善，主业利润在18-20年大概率实现翻倍。公司发布19年年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.9亿、6.3亿和6.0亿，同比分别+10%、+11%和+10%。速效在18年提价效应释放后，19年销量/销售额实现了15%左右的增长，是业绩的主要驱动。20年一季度因为疫情影响，公司收入和利润同比下降，我们判断主业利润在18-20年大概率实现翻倍（17年基数）。

    近期公司发生了实质变化，未来还有催化剂：1、董事长李总大概率连任，倪总任上市公司副总，统管营销。之前3年很多积极政策将得以长久、坚决的贯彻，营销资源整合有望提速；2、18年入选“双百行动”后，我们估计公司在19年底已经完成了职业经理人的改革，目前高管基本上都是职业经理人身份，薪酬和考核目标都有明显的提升。3、“双百行动”另外一个举措是国企的股权激励，公司已经于19年10月推出股权激励方案，看似20-22年EPS相对18年增长要求不高，但实际上相对指标EPS绝对值排名/增速排名（24家同类企业）的要求较高。目前天津医药集团混改持续进行，我们判断20年出台方案，21年落地；医药集团混改结束后，中新药业的考核目标可能提升到更高的水平。