美的集团：国内市场复苏足以抵御海外订单损失

    美的20 财年1 季度业绩表现稳健，主要归因于：1）出口订单强劲；2）表现较好的小家电以及电商占比相对高；以及 3）原材料价格下行和人民币贬值。尽管岀口订单在未来几个季度可能下跌，但相信国内市场可持续复苏。

    19 财年净利润符合预期：市场份额及毛利率增长强劲。美的19 财年的净利润同比增长20%，高于彭博预测2%/低于招银国际证券预测1%。虽然去年4 季度销售增长放缓至7%，但净利润同比提速至24%，主要受惠于毛利率上升受：空调销售增加（线下市场份额+4ppt 至29%/线上市场份额+7ppt 至30%），高端产品销售上升，人民币贬值及原材料价格下行所带动。

    20 财年1 季度业绩稳健，略胜同业表现。美的1 季度的净利润只是同比下滑23%，在疫情影响下算是稳健，略好于同业海尔智家的-41%，苏泊尔的-41%和格力的-69%，主要归因于：1）产品结构改善，小家电受疫情催化反而受惠，大家电则受到严重冲击（例如空调）； 以及2）出口订单同比大增26%。

    公司预期20 财年销售/净利润下降3-5%，主要受国内市场逐渐复苏，以及出口不稳所影响。我们认为公司能达成指引目标，因为： 1）4 月份小家电销售已回复正常水平，年中28 种新产品推出相信能带动销售；2）今年空调价格战料将持续，但受影响更多是小品牌如奥克斯及其他。虽然美的空调于19财年的平均销售价录得双位数跌幅，但仍能抢占更多的市场份额；3）出口订单在2-3 季度或持续减少（截至今年4 月取消/暂停订单占总销售约3%），但我们估计公司在美国/欧洲国家的业务占总销售不到20%，因此影响比较有限；4）毛利率应可维持稳定，受惠于原材料成本下降以及人民币贬值。

    不过，机械人及自动化产品（主要为库卡）销售或于20 财年下跌，因外围环境不稳，客户投放于技术革新的资本开支也有减少。