中航沈飞：生产任务饱满 改革红利有望释放

    事件：

    公司发布年报：2019 年实现收入237.61 亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润8.78 亿元，同比增长18.10%。

    公司发布一季报：实现收入57 亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润5.98 亿元，同比增长201.57%；实现扣非后归母净利润2.65 亿元，同比增长37.71%。

    投资要点：

    生产任务饱满，毛利率提升可期 公司一季度收入同比增长12.11%，毛利率提升0.65PCT，管理费用率减少0.81PCT，综合影响下，扣非后归母净利润大幅增长37.71。疫情影响之下，公司收入的持续增长，反应公司生产任务的饱满和产品需求的旺盛。此外，公司一季度收到针对产品补价的大额补助，直接增加公司利润的同时，也预示未来产品毛利率有望提升。

    远洋化海军需求扩大，新一代舰载机将成重要增长点 公司是目前舰载歼击机唯一生产企业，并将承接下一代隐身舰载机的研制生产任务。一方面，随着海军的远洋化发展，航母数量增加将直接带来舰载机需求提升；另一方面，隐身舰载机在丰富公司装备谱系的同时，技术的升级也将带来产品单价的提升，进一步推动公司业绩增长。

    经营效率改善，改革红利有望释放 我国航空装备进入更新换代高峰期，公司产品作为三代机主力，需求持续提升；与此同时，公司强化成本管控、促进降本增效，收入规模扩大下，利润率水平有望进一步提升。此外，航空工业集团提出探索建设以主机单位为核心的新型产业集团，叠加公司已经实施的股权激励，公司未来经营管理方面的优化值得期待。