家家悦：同店增速持续提升 区域扩张提速

    投资要点：

    公司公布2019 年年度报告，业绩符合预期。1）2019 年公司实现营业收入152.64 亿元，同比增长19.90%。实现归母净利润4.58 亿元，同比增长6.43%。实现扣非净利润4.37万元，同比增长14.57%；2）2019Q4 营收、归母净利润和扣非净利润分别为39.99 亿元、1.06 亿元和1.03 亿元，分别同比+25.95%、-17.59%、+9.02%；3）2019 年公司先后收购山东华润万家、安徽快乐真棒等资产项目，区域扩张提速，新增门店80 处，其中山东省以外地区新增门店19 家。分业态看，新增大卖场45 家、综合超市32 家、百货店1家、宝宝悦等其他业态2 家，截止2019 年底，公司拥有门店总数783 家。

    同店增速持续提升，内生外延齐发展。2019 年公司实现营业收入152.64 亿元，同比增长19.90%。其中，2019Q4 公司实现营收39.99 亿元，同比增长25.95%，同比增速环比提升5.8pct。生鲜/食品化洗/百货分别实现营收66/65/11 亿元，同比增长27%/16%/5%，生鲜品类增长靓丽；非胶东地区新增门店19 家，实现营收22 亿元，同比增长59%，扩张提速拉动整体收入高增长。2019 年同店增速为5.78%，增速同比提升3.06pct，其中大卖场和综合超市同店增速分别达到5.93%、6.24%，增速同比提升3.03pct、3.4pct。

    费用管控效果显著，盈利能力不断增强。2019 年，公司综合毛利率同比+0.07pct 至21.85%，其中胶东/非胶东地区毛利率分别同比+0.2/-0.09pct 至17.62%/17.27%。2019年销售/管理/财务费用率分别同比-0.18/-0.28/+0.5pct 至15.76%/2.09%/0.03%，财务费用率提升主要由存款收益减少、按新金融工具准则规定部分现金管理收益计入投资收益所致。另外，公司上年资产处置收益和政府补助较高。综合影响下，公司2019 年扣非净利率同比小幅下滑0.1pct 至2.9%，净利率同比下滑0.38pct 至3%。

    积极创新业态推进门店升级，优化供应链体系打造核心壁垒。公司优化品类组合，提高精细化管理，强化门店营运能力，2019 年改造门店150 多处。积极推出新零售业态家家悦生活港，初步打通线上与线下、到店与到家的全渠道模式。目前，烟台临港综合物流园项目、张家口综合产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目均已部分投入使用，青岛维客物流中心完成了整合升级，进一步完善了区域物流网络体系。