星宇股份：新订单放量 Q1业绩表现优于行业

    新订单放量，19 年Q4 业绩高增长，20 年Q1 业绩增速优于行业4 月17 日，公司披露年报和一季报，2019 年公司实现营业收入60.9 亿元，同比+20%；归母净利7.9 亿元，同比+29%；扣非归母净利7.4 亿元，同比+35%；20 年Q1，公司实现营业收入12.6 亿元，同比-12%，归母净利润1.6亿元，同比-6.4%。我们认为公司受益于新订单放量，公司19 年Q4 业绩符合预期，Q1 业绩表现优于行业。公司宣布19 年每10 股派息10 元，分红比例35%，较18 年有所下降。随着公司客户拓展及产品升级，塞尔维亚建厂开启海外拓展新征程，我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长，预计公司20-22 年EPS 3.29、4.26、5.43 元，维持“增持”评级。

    主要客户19 年Q4 产量增长迅速，受疫情影响20 年Q1 产量下滑公司2019 年Q4 收入同比+47%，主要原因是客户产量增长迅速和新订单放量，20 年Q1 收入同比-12%，主要原因是受疫情影响客户产量下滑。根据Marklines 数据，2019 年Q4 和2020 年Q1，一汽大众产量同比+20%、-30%；一汽丰田产量同比+12%、-37%；上汽大众产量同比+2%、-52%；广汽丰田产量同比+9%、-21%。公司收入下滑幅度小于客户产量下滑幅度主要原因是新订单放量。根据公司公告，公司拟在塞尔维亚建厂，预计将供应德国宝马和奥迪等公司海外客户，我们认为，公司海外建厂，将有助于公司进一步开拓海外客户，提升全球市场占有率。

    公司19 年Q4 加强费用控制，产品结构变化导致毛利率下滑2019Q4，公司毛利率24.7%，同比-1.2pct，毛利率下滑主要因为产品结构变化；销售费用率2.1%，同比-1.3pct；管理费用率2.3%，同比-0.7pct；研发费用率4%，同比-0.2pct；财务费用率0.1%，占比较低。公司19 年Q4 加强了对销售费用的控制。2020 年Q1，毛利率21.8%，同比-1.5pct，主因产品结构改变和产能利用率下降；销售费用率1.94%，同比-0.5pct，主因公司加强费用管理。管理费用率3%，同比+0.3pct，研发费用率4.6%，同比+1pct，主要原因是收入同比下滑。19 年Q4 和20 年Q1，公司经营性现金净流入5.1、5.5 亿元，同比+764%，+252%。

    自主车灯国产替代先锋，赛道优异，维持“增持”评级公司是国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户，高附加值的前大灯产品占比不断提升；公司拟在塞尔维亚建厂，开启海外拓展新征程，我们看好公司长远发展前景。公司主要客户产销表现好于行业，预计公司20-21 年净利分别为9.1、11.8、15 亿元（20、21 年下调10%、9%），对应EPS 分别为3.29、4.26、5.43 元，同行业可比公司2020 年平均PE 约28.6X，公司是自主车灯龙头，产品单价持续提升，客户结构良好，给予公司2020年31~32X PE 估值，目标价区间101.99~105.28 元，维持“增持”评级。