昭衍新药：业绩继续超预期 疫情有望加速公司国际化

    事件：

    公司发布2019 年年报，全年实现收入6.39 亿、归母净利润1.78 亿、扣非归母净利润1.55 亿元，分别同比增长56.40%、64.64%、71.41%，实现基本EPS 1.11 元，归母净利润增速超出此前预告区间（40~60%），超市场预期。另外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.4 元、股转增4 股。

    点评：

    存货结转，19Q4 业绩显著提速，超预期。公司19Q1-3、Q4 收入分别同比增长43%、76%、归母净利润分别同比增长34%、99%，Q4 业绩增速环比明显提速，主要原因在于：1）收入确认存在一定季度波动性，19Q1-3公司存货同比大幅增加68%，主要为未结转的执行中订单，19Q4 进入订单结转高峰；2）公司苏州新产能于19Q2 开始运营，考虑到公司订单周期在6-12 个月，预计2019Q4 开始贡献业绩，2020 年业绩贡献将更加显著。

    另外，公司计划分别投资8 亿、11 亿元建设重庆、广州新产能，持续拓展产能天花板。

    疫情影响具有一过性，有望加速国际化。2019 年，公司海外客户收入占比已经从2018 年的3%大幅提升到了7%。疫情对公司Q1 影响主要在推迟复工，具有一过性。更重要的是，疫情在海外持续扩散，可能影响海外安评CRO 的运营效率，促使外资药企选择公司提供安评服务，加速公司的国际化进程。公司已经收购了美国新英格兰地区前三的临床前CRO 公司——Biomere（19 年12 月并表），通过本次收购，公司将强化满足全球药企在FDA 申请临床试验需求的能力，并有望导流海外客户，打开公司的成长天花板。另外，公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进，深挖护城河。