珀莱雅：电商发力促增长 彩妆腾飞焕新生

    事件： 2019 年实现营收31.24 亿元，同比增长32.28%；归母净利润3.93 亿元，同比增长36.73%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.86 亿元，同比增长39.07%。

    销售毛利率和净利率分别为63.96%/11.73 %，同比分别-0.07pct/-0.41pct。4Q19 单季营收10.43 亿元，同比增长30.2%，归母净利润1.53 亿元，同比增长44.82%。

    公司2019 年营业收入31.24 亿元，同比增速达到32.28%，以2017 年为基数，营收增速为75.18%，超过2018 年提出股票激励计划的营收增速74.24%。

    按渠道拆分：1）线上渠道营收16.55 亿，占比53.09%，同比增长60.97%，其中直营营收8.86 亿，线上占比53.54%，分销营收7.69 亿，占比46.46%；2）线下渠道营收14.62 亿，占比46.91%，其中日化渠道营收10.47 亿，同比增长4.42%；其他线下渠道营收4.15 亿，同比增长26.33%。

    按品类拆分：1）护肤类营收26.76 亿，占比85.86%，同比增长25.62%；2）洁肤类营收2.35 亿，占比7.55%，同比增长17.10%；3）美容（彩妆）类营收1.65 亿，占比5.29%，同比增长482.43%。

    按品牌拆分：1）珀莱雅品牌营收26.56 亿，占比85.21%，同比增长26.91%；2）其他品牌营收4.61 亿，占比14.79%，同比增长73.95%。

    公司2019 年净利润同比增长27.82%，不及营收增速，主要源于：1）公司开始拓展彩妆业务，总毛利率下降0.07pct，2）2019 年公司销售费用率/研发费用率分别上升1.64/0.22pct；3）2019 年归母净利润同比增长36.73%，高于营收增速，源于少数股东损益净亏损超过2600万元。

    公司 2019 年ROE 为21.09%，同比上升4.14pct。拆分来看，归属母公司股东的净利润占比提升使得归母净利率从12.16%提升至12.57%，资产周转率从0.91 提升至1.07，盈利能力和营运能力验证公司实力。

    2019 年公司经营活动现金流下滑54%，源于税费跨期和新增跨境品牌代理带来的应收/预付账款提升。1）2019 年因税费跨期增加了支付，税费支付同比增长1.48 亿。2）新增跨境品牌代理等业务带来应收账款增加7041 万元、预付账款增加2548 万元。2019 年上半年受税费影响因素逐步消除，三四季度经营活动现金流持续好转。

    公司未来发展将围绕核心电商团队。1）主品牌以电商为核心，积极拥抱抖音平台与电商直播，打造社交属性明星单品，获得年轻消费者认同度，收获稳定现金流；2）优势电商团队吸引西班牙Singuladerm 合资经营，进一步为公司带来优势原料资源，推出优势抗皱成分红宝石精华提升品牌力；3）电商团队将持续孵化包含彩妆品类在内的新品牌，完善品牌矩阵。