双汇发展：肉制品提价效果持续显现 新品市场表现亮眼

    事项：

    公司公布19年报，19年营收603.1亿元(不含利息收入)，同比+23.7%，归母净利54.4亿元，同比+10.7%；4Q19营收183.5亿元，同比+49.7%，归母净利14.9亿元，同比+19.0%。公司拟每股派发现金红利1元(含税)。

    观点：

    肉制品提价效果持续显现，新品市场表现亮眼：为对冲成本上涨，公司4Q19 继续提升产品价格，整体涨幅约10%，叠加前期多轮提价，公司4Q19吨价同比+16%。消费者对涨价接受度较好，叠加春节提前因素，公司4Q19销量同比基本持平。在提价推动下，公司肉制品吨利同比+14%至约0.32万元/吨，保持较好盈利水平。19 年公司肉制品调结构取得较好效果，推出新品80 多个，贡献肉制品10.3%的利润，同比提升2.2pcts。往20 年展望，虽面临低价冻肉储备减少&猪价中枢抬升的不利因素，我们认为19年6 轮涨价已能完全覆盖成本上涨的负面影响，预计全年吨利有较好增长，新冠疫情前期对工厂发货造成负面影响，但渠道库存有效填补这一缺口，预计全年销量稳中有升。

    低价冻肉推升屠宰利润，20 年加大进口维持销量平稳：公司4Q19 屠宰量193 万头，同比下降55%，生鲜品销量约36 万吨，同比下降6%，前期储备冻肉及进口肉填补屠宰缺口。4Q19 生鲜品吨均利润同比+76%，1H19 冻肉储备在高猪价时期销售推动整体吨利大幅提升。往未来展望，能繁母猪环比恢复速度仍慢，预计20 年生猪出栏量仍有较大降幅，公司屠宰量仍面临下滑压力，但公司将大量增加进口肉，全年生鲜品销量或保持平稳，因19 年冻肉淡储旺销获得巨额收益，20 年随着低价冻肉快速消耗及屠宰量下滑，屠宰利润面临一定压力。

    提价保障业绩稳健，改革激发成长性。肉制品提价效果良好，20 年有望推动吨利较好增长，长期伴随原材料成本周期性回落，推动公司利润中枢上台阶，且新管理层大刀阔斧推动肉制品战略、运营、渠道、研发等改革，或重新拉动肉制品销量增长，成长性有望逐步凸显。