太阳纸业：多元布局穿越周期 成本优势凸显

    穿越周期的造纸成长典范：公司主要从事机制纸、木浆、纸制品、纸板等生产和销售，作为文化纸行业龙头，在过去造纸行业周期里，公司持续保持业绩稳定和增长， 2014-2018 年公司收入增长复合增长率为20.1%，净利率复合增长率为42.3%，实现周期穿越的业绩增长。

    造纸行业已进入企稳态势：在2018 年造纸行业需求增速放缓之后2019 年纸价提价落实情况已更加顺利，并且造纸行业营收增速呈现触底企稳的态势，展望2020 年，我们预计造纸行业仍将保持回升态势，ROE 也有望实现提升。

    成本优势凸显，管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河：公司近年来持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势，纸浆自给率接近50%；并且考虑到老挝基地享有税收优惠，未来有望进一步加强太阳纸业的原材料优势和成本生产管理能力。

    多元化产品结构，进军包装纸领域：公司在维持文化纸龙头地位的同时积极向包装用纸领域发展，目前已拥有160 万吨产能，并且通过木屑浆、本色浆和废纸浆的布局，加强了原材料的成本优势和供应能力，未来随着老挝80 万吨高档包装纸项目顺利投产，有望带来新的增长动力。

    新建项目基地奠定未来中长期发展：在造纸行业景气度持续回升的背景下，公司凭借明显的低成本生产优势，根据我们测算，2025 年公司浆纸产能有望超过1000 万吨，迎来新一轮产能投放带来的成长期。