中国太保：全面推进转型2.0 看好长期价值增长

    人身险行业步入转型期，市场前景广阔。1）我国长期仍有保费增长空间。我国保险密度、保险深度与成熟市场相比仍有很大差距，保险渗透低，且保费增速停滞时一般已经处在经济足够发达的阶段，我国目前仍能保持6%的GDP 增速能够支撑未来较长时间的保费增长空间。2）健康险将成为寿险保费增长的主要动力。2011~2018 年我国健康险保费复合增速达34.3%，远高于寿险（13.2%）和意外险（18.2%）；老龄化加剧+商业健康险覆盖明显不足引起居民健康管理需求提升，预期未来健康险需求将逐步释放。3）政策频发，监管引导人身险行业逐渐由规模导向到价值导向转型。其中，中国太保积极调整战略方向，在转型1.0的基础上全面推动转型2.0，聚焦发展长期保障型业务及提升代理人产能，契合行业发展趋势，将在监管环境、销售环境和投资环境等的变化中保持稳定增长。

    坚定推进寿险转型，长期价值增长可期。随着寿险市场的逐步成熟、客户需求升级以及监管趋严，寿险行业正处于转型拐点，将步入以高质量发展为主线的新周期。公司顺应市场需求，全面推进转型2.0，努力成为新周期转型标杆：1）聚焦价值：公司大力发展保障型业务，2011 年至今首年年化保费年复合增长率达26%，保费占比提升至49%，产品结构持续优化；聚焦健康保障需求，2019H 实现长期健康险增速56%，领先同业，此外，公司拓展健康服务网络，打造“保险+健康+养老”生态圈，协同保险主业，探索新增长点。2）聚焦队伍：公司实施队伍分层画像与精细管理，着力打造三支关键队伍，做大核心人力，推动队伍结构不断优化，月绩优人力、健康人力均保持稳定增长，人均产能继续提升，人均新业务价值三年复合增长率8.2%，推动代理人渠道由规模驱动向产能驱动转型。3）聚焦赋能：科技赋能代理人培训，通过场景化演练、AI 虚拟技术等进行千人千面针对性培训，支持代理人展业；科技赋能“太保服务”，提升客户体验与服务价值。

    股东回报优异&投资端稳健，长期吸引力凸显。1）公司现金分红能力强，近十年分红比例达45%（基于归母净利润，算术平均值），远超上市同业；未来公司分红或将逐步转向以营运利润为基础，预计分红比例将保持高位稳定。在国债收益率下行趋势下，分红稳定的高股息股票将成为市场稀缺性资产，长期吸引力显著。2）高分红率也使得公司在投资端更加注重稳健。公司固收类资产占比始终保持在80%以上，股票和权益型基金配置比例居上市同业最低位；投资收益中利息收入的比重最高，2019H 占比达到81.8%；稳健的投资风格和较高的固收占比使得太保的投资收益率波动较小，近年来净投资收益率、总投资收益率保持在5%左右，波动低于同业。