曲美家居：引入张家港战略投资 2020年业绩拐点可期

    事件：

    3 月3 日，曲美家居发布关于股东权益变动的提示性公告。公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》。转让完成后，张家港产业资本持股比例达到10.11%；公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至27.74%、27.14%，合计持股54.87%。此次股份转让的价格为6.77 元/股，总对价为3.34 亿元，转让不涉及控制权变更。

    分析和判断：

    引入长期战略投资者，定增项目再推进， Ekornes 有序整合曲美家居通过协议转让方式引入长期战略投资者，一方面有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险，减少大股东融资成本，提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力；同时有助于公司优化股本结构，降低上市公司股权集中度，提高上市公司价值创造能力。另一方面，张家港产业资本作为战略投资人，不会干涉公司的战略布局和日常经营，并能够帮助在公司与当地政府建立良好的沟通，在税收优惠、进出口业务以及未来产业布局上获得更大的支持和便利。

    张家港市综合经济实力优秀，位居全国百强县（市）前三甲，2019 年实现GDP 2720 亿元。当地拥有21 家上市公司，涉及制造业、零售业以及交通运输等行业。张家港是我国第三大港口，地理位置优越，海洋运输便利。与张家港产业资本的合作，为公司家具全球化布局、家具产品出口以及Ekornes AS 产品的进口提供了便利；张家港位于长三角中心地带，公路、铁路交通也很发达，是重要的交通枢纽，同时张家港用有全国最大的木材进口基地，在实木、五金、板材、皮革等家具原材料齐全配套，适合家具产业在当地的布局和发展。

    此外，2 月21 日公司发布修订非公开发行A 股股票方案的公告。根据调整方案，发行时间调整为在中国证监会核准后的有效期内选择适当时机向特定对象发行股票；发行对象调整为不超过35名的特定对象；发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。限售期为自发行结束之日起，六个月内不得转让。此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 25 亿元，发行股票数量不超过 9775.22 万股，募集资金将用于要约收购挪威上市公司Ekornes ASA 至少 55.57% 已发行股份。

    目前，曲美已对 Ekornes 进行有序整合，除了改组董事会之外并在国内迅速推进 IMG、Stressless 品牌的渠 道布局，此外新激励方案推动 Ekornes 全球长期稳健发展。我们预计公司非公开发行股票顺利实施后，目前财务费用高企的问题将得到有效解决，实现净利润快速恢复。

    “三新”主动营销转型，时尚家居定位推进品牌年轻化，2020 业绩拐点向上可期一方面，公司自2018 年6 月开始“曲美+”战略转型，以市场组织架构优化和营销改革为核心，快速推进主动营销、、互联网营销新模式转型，不断提升曲美市场团队和经销商的主动营销与前端获客能力。19 年5 月销售端“三新”模式（新营销、新零售、新渠道）大面积推广以来，公司经销商合同额增速持续快速上升，核心大商显著增长。

    另一方面，2019 年公司明确 “时尚曲美”的品牌定位，强化品牌设计基因，快速推出定位为85 后的时尚新品，以高性价比+高颜值的时尚家居产品定位占领更大市场，推进品牌减龄工作。通过对产品品类的丰富，以全屋设计为入口、以全屋家具产品线为支撑，提供从橱柜、木门、定制家居、成品家居以及软装的一站式解决方案，实现“拎包入住”。全品类+一站式的销售模式在市场终端为经销商提供了强有力的价格武器，使营销、促销活动更具有竞争力，提升了各类家居产品的连带销售金额，从而大幅提升了客单值和均单毛利额。公司国内4 季度收入同比去年增长15%左右。

    疫情适逢家居淡季，需求偏刚需，实质性影响预计有限自1 月中下旬新型肺炎疫情开始爆发以来，消费行业整体受压。但从短期看，一季度本是家居行业销售淡季，对比航空、旅游、酒店、餐饮等行业，疫情对家居消费冲击相对有限。生产端，公司在淡季产能充裕，受疫情影响复工时间大约延迟一周，实质性影响不大。销售端，目前疫情预计对一季度销售接单的影响可能比较小；若疫情持续爆发，则会影响2020 年一季度的营销活动接单，进而影响一、二季度的业绩情况。但总体而言，新房装修、二手房翻新等家具需求偏刚性，从全年看影响仍然有限。