新洋丰：磷肥价格率先启动 持续推荐一体化优势凸显的复合肥龙头

    供需改善下国际磷肥价格率先启动。19 年OCP、美盛出口供应增多，沙特Ma’aden 新投产能爬坡，叠加18 年价格高度景气导致库存高位，磷肥供给大幅增长；需求端则受国际农产品价格走低、中美贸易战导致美豆种植面积减少、气候因素等出现疲软。供需错配下，国际磷肥价格在19 年大幅下跌，波罗的海一铵年底已跌至255 美元/吨，价格触底后于今年1 月出现反弹，考虑到后续国际巨头新增产能与整体需求处于持续优化中，且国际巨头在去年出现了首次亏损后有涨价意愿，行业基本面逐步改善，新一轮周期将启动。

    供给大幅减少带动国内磷肥价格开始上涨。19 年国内磷肥价格下跌的一个重要原因在于，中国是全球磷肥出口大国，而19 年国际磷肥巨头对磷酸二铵降价，导致国内的磷酸二铵、一铵由于价格劣势无法出口，而在国际磷肥价格上行期有望对国内价格形成联动。国内自身情况来看，今年年初新冠疫情的影响导致大部分工厂难以正常开工，疫情最严重的湖北磷铵产能与产量均占比超过40%，湖北祥云、鄂中生态等主要磷酸一铵企业停产严重，而同为磷酸一铵主要产地的云贵川，磷酸一铵产量亦较去年同期大幅减少。估测新冠肺炎疫情期间，磷酸一铵全行业减少的产量可占全行业2019 年产量的5%，对春肥阶段磷酸一铵供给的影响深远。值得注意的是，磷酸一铵的主要消费地在华北、东北等农业大区，湖北具有云贵川不可比拟的区位优势，运输成本低，难以被云贵川磷铵替代。同时受2019 年磷酸一铵价格低位的影响，国内复合肥企业的磷酸一铵库存已至低位，磷铵价格近期已看到上涨趋势。4-5 月仍是下游复合肥产销旺季，大概率还是价格强势。长期来看，从去年的三磷整治起行业落后产能逐步淘汰，供给侧改革下供需将持续优化，对磷铵价格形成长期的有力支撑。此外，国内农产品价格也已低迷多年，随着玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善，价格有望逐渐复苏，需求端对于磷肥的积极作用也值得期待。

    持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰：

    1、磷肥涨价背景下，新洋丰拥有180 万吨磷铵产能，优势凸显。目前宜昌、荆门、钟祥均已复产复工（磷铵产能分别为70/20/40 万吨），预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5 万吨，按每吨净利润200 元计算，影响净利润约1000 万元。四川雷波磷铵产能50 万吨，去年4 月由于三磷整治停一条线，一季度影响6 万吨，预计Q3 复产。

    2、复合肥在磷铵带动下同步上涨，春耕供不应求。20 年的春耕大致上在3 月下旬展开，经销商备肥时点正常情况下会在2 月中旬启动，由于疫情影响大规模拿货是2 月底至3 月初。虽然由于疫情期间湖北生产基地的复合肥存在减产现象，但由于复合肥整体产能利用率低，公司已在湖北省外的生产基地安排生产，且去年Q4 也有存货，加之近期政府及各地交通部门出台交通运输措施，保障春耕物资流通，生产流通压力不会特别大。荆门硫酸钾复合肥停了1 个月，预计影响7 万吨。

    3、新型肥将持续保持销量高增长。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广，19 年2 月成立的力赛诺于19Q2 开始投放市场，今年将进一步贡献销量。18 年新型肥销量55 万吨，19 年预计约70 万吨，20 年预计有30%的销量增长，随着新型肥在经作区和大田流转区替代常规复合肥的趋势化，3-5 年内有望达到200 万吨级别。

    4、关于19Q3 一次性因素影响后续：去年三季度利润下滑主要由于四川雷波停产、上游硫磺价格暴跌、复合肥价格随之下滑、磷石膏处理费用等。目前来看，四川雷波预计Q3 复产；高价原料全部在去年三四季度消化完毕；复合肥价格出现上涨；由于磷石膏处理费用，目前单吨磷酸一铵成本仅增加30 元，但磷铵涨价可以对冲，若Q2 磷石膏提纯工艺能如期投产，Q3 将节约该项支出。

    5、中期计划：公司2019 年Q3 的资产负债率仅为25.34%，现金15.85 亿，几无有息负债。有充分的杠杆资源可以撬动做资本开支，根据公司披露的战略规划，公司将利用资金实力向产业链上游延伸，进一步实现产业链一体化，强化成本端优势，增强风险抵御能力与业绩确定性。紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向，推进新品研发与推广，提升市占率，优化产品结构。