公司发布19FY 业绩快报，19 年实现营收107.5 亿元，yoy+36.5%，归母净利润5.39 亿元， yoy+29.57%， 超出市场和我们预期， 营业利润yoy+81.77%，表现亮眼，我们预计全年政府补助占归母净利润的比例同比大幅下降，利润结构趋于改善。我们认为公司19FY 业绩是对中长期成长逻辑的再次验证，继续看好公司未来产量与吨净利双升。
Q4 营业利润同比大幅增长，预计全年确认资产类政府补助较少
公司19Q1-4 单季营收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，我们判断Q4单季度收入增速放缓与收入确认节奏以及18Q4 单季收入基数较高相关。19Q1-4 单季营业利润同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4 营业利润增速继续提升，我们判断可能原因为主业盈利能力改善，与收益相关的政府补助增加，资产减值损失同比下降等。19FY 公司利润总额与营业利润之差为0.43 亿元，我们预计可近似等同为与资产相关的政府补助，而全年政府补贴预计不超过1.1 亿元，18FY 公司确认政府补贴2.2 亿元，我们认为未来政府补贴对公司利润增速的影响有望趋于减小。
产能扩张计划明确，未来产量与效率有望齐升
我们预计全国非住宅类建筑钢结构产量未来年增长率有望高于实际GDP增速，而在住建部明确加强钢结构住宅试点，且混凝土价格优势弱化情况下，预计住宅领域未来五年内有望额外为整体产量贡献不低于3pct 的年增长率，行业景气度未来有望保持较高水平。公司当前扩产计划明确，我们预计公司在2020 年底有望实现400 万吨产能，产量在2021 年有望接近400 万吨，我们预计其相比19 年产量或接近翻倍。由于新投产能较多，整体产能利用率偏低，我们预计未来公司盈利能力和存货周转率存在进一步改善空间，ROE 在2020 年后有望进入上升通道。
版权提示：智研咨询倡导尊重与保护知识产权，对有明确来源的内容注明出处。如发现本站文章存在版权、稿酬或其它问题，烦请联系我们，我们将及时与您沟通处理。联系方式：gaojian@chyxx.com、010-60343812。
