金螳螂：业绩增长凸显龙头优势 逆周期调节下或再迎发展机遇

    公司近期公告2019 年业绩快报，实现营收308.54 亿元，同增22.98%；实现归母净利润23.73 亿元，比上年同期增长11.75%。

    点评：

    公司业绩实现稳健增长，细分行业龙头优势愈发明显

    公司2019 年业绩实现稳健增长，在已披露业绩预告的公司中“业绩为负或业绩下滑”的公司中超过半数集中在园林和装饰行业，2019 年公司仍取得双位数增长实属不易，进一步凸显自身细分行业龙头优势。基于业绩快报数据，公司2019 年四个季度单季收入增速分别为20%、33%、17%、24%；归母净利润增速分别为9%、16%、8%、15%，第四季度增速均维持高位。收入结构方面，预计公装和B 端家装增速有所提升，C 端家装增速较去年同期有所收敛。基于2019 年快报，当年净利率（归母净利润口径）为7.7%，低于2018 年的8.5%，基于之前财报信息，预估主要受毛利率下滑影响。

    公司订单增速仍处高位，充足订单储备提供较好业绩保障性

    公司在收入端和订单端都体现出较强的龙头优势。订单方面，2019 年新签订单442.3 亿，同增12.7%，在同行业间较为突出。其中公装249.6 亿，同增17%，住宅装修165.0 亿，增长5.86%。各项订单增速较上半年有所下滑，或因公司通过加强项目甄选来提升回款质量。

    近三年公司公装与家装订单比例趋向均衡，公装家装所处投资链条有所不同，该业务组合将进一步增强公司未来业绩的稳定性。公司2019 年年底在手订单493.1 亿，为2019 年收入的1.6 倍，中期内公司业绩具有较好保障性。

    公司规模成长有望形成良性正反馈，逆周期调节预期下公司或迎新发展机遇

    中观层面，龙头市场集中度提升的迹象越来越明显，区域龙头和部分细分子行业龙头也出现了强者恒强。

    金螳螂作为之前行业上市公司中唯一营收超过200 亿的公司，2019 年完成向300 亿以上规模的逆势跨越，充分印证了其作为细分行业龙头的竞争优势。我们认为在合理扩充规模后，公司有望在产业链上具有更强的话语权，从而进一步增强公司的规模扩充动能。

    宏观方面，公司公装对应基建与商业建筑投资链，住宅装修对应地产投资链，在目前疫情影响下，逆周期政策有超预期可能，上述相关投资链未来都有望迎来提升，尤其是与逆周期调节政策关联较为紧密的基建产业链，因此2020 年公司仍有望迎来新的发展机遇。