老百姓：战略投资者入股加速扩张 疫情之下龙头药店有望相对受益

    战略投资者入股，股权实现平稳过渡，未来合作领域丰富。2019 年11 月28日，公司公告称，泽星投资的母公司Leader BVI 将其持有的泽星投资100%股份转让给Sonata Company Limited，转让价约5.57 亿美元。新增股东分别为春华资本和方源资本，二者通过目标公司间接持有约7101 万股老百姓股份，占老百姓总股本的比例约为24.78%。春华资本和方源资本均为国内知名私募股权投资公司，在医疗健康、本地生活、文娱传媒、广告营销、物流等领域有过多笔成功投资的案例，其中包括美团点评、字节跳动、分众传媒、菜鸟网络等行业龙头公司，新增股东高度认可公司的长期价值与发展潜力，非常愿意将新零售和医疗健康等领域的资源用于助力公司实现新的飞跃。

    营收增速稳定，填补毛利率下滑。2019 年前三季度，公司营业收入继续维持较高增速，累计完成营收83.7 亿元，同比提升23.59%；分季度看，第三季度营收28.4 亿元，增速相比2019 年上半年稍有放缓，同比提升21.48%，2019 年前三季度毛利率33.89%，相比2018 年下降1.32 个百分点，其中医药零售毛利率下降1.59 个百分点，医药批发毛利率下降0.46 个百分点，我们认为医药零售毛利率的下降主要受带量采购品种价格下降和中西成药营收占比提升影响，医药批发毛利率的下降由加盟店占比提升等原因所致。

    精细化管理和规模效应成效凸显，期间费用率持续降低。2019 年前三季度销售费用率21.8%，远低于行业均值，且相比2018 年有进一步下降的趋势。随着门店规模和运营效率的提升，2019 年前三季度管理费用率从2018 年的4.5%下降到4.2%，与行业均值的差距进一步缩小。我们认为三费下降空间依然存在，公司盈利能力有望持续增强。

    单季度新增门店数量略减，加盟店成为亮点。截至2019 年9 月30 日，公司拥有直营门店3756 家，加盟门店1052 家。报告期内新增直营及并购门店536 家，其中：直营门店389 家，纳入合并报表范围的并购门店147 家；因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店69 家。新增加盟店477 家，“跑马圈地”势头迅猛，我们认为在老百姓品牌效应逐渐凸显后，加盟模式对公司的利润贡献有望进一步提升。

    慢病管理、中医馆、DTP 继续发力。截止2019 年12 月， “百杏堂”在全国6 省市布局13 家连锁中医馆，年接诊量已突破105 万，年营业额增幅超过50%，有望成为全国性全产业链中医连锁集团的领跑者；截止2019 年10月，公司拥有DTP 专业药房120 余家，已覆盖全国16 省52 个城市，24 家接受达标检查，通过率100%，DTP 龙头地位继续稳固。

    疫情之下龙头药店有望相对受益。2020 年1 月以来，新型冠状病毒疫情爆发，药店作为院外防疫产品的重要销售渠道，在春节期间基本全线开业，疫情相关产品销量上涨明显，客流量显著上升，我们预计短期能增厚公司业绩。另外疫情期间在大部分行业受到影响的情况下，龙头药店积极开业参与抗疫，带头不涨价，供应量相对更充足，疫情相关产品不断延伸，我们认为长期有助于提升龙头药店的采购能力与社会影响力。