中联重科：混凝土机械与起重设备龙头 核心产品景气延续

    核心板块高速增长，经营质量显著提升；2019 年上半年，公司两大核心板块起重机械、混凝土机械分别实现营业收入110.05 亿元、74.90 亿元，分别同比增长94.8%、31.2%。近年来公司通过强化客户评估和准入机制、提升首付比例等措施，使得公司风险敞口快速收缩。2017 年公司计提了大额减值准备，充分出清了历史包袱，公司财务稳健性得到大幅提高。此外公司应收账款与存货周转率持续回升，经营性现金流持续改善，公司经营质量得到了显著的提升。

    市场地位领先，“国三”设备淘汰刺激更新需求：中联重科的混凝土机械和起重机械均在市场中占有领先地位。混凝土机械方面，公司是全球混凝土机械双寡头之一。工程起重机方面，公司市场份额在国内排名前三，在国际市场也占据领先的地位。塔式起重机方面，预计2019 年公司在国内的市占率将超过40%，处于绝对领先的市场地位。随着重型柴油车“国六”标准的加速实施，大量“国三”标准的混凝土机械和工程起重机将面临淘汰，存量设备的更新换代需求将成未来2-3 年行业增长的主要驱动因素。

    装配式建筑催生大中型塔机需求；装配式建筑使用的结构件较大较重，对起重设备的数量和吊装重量均有较高的要求。随着装配式建筑渗透率的提升，下游市场对大中型塔式起重机的需求迅速增加，2016-2019 年庞源租赁用于装配式建筑的塔机年复合增长率达到126%。据我们测算，2021 年新建装配式建筑的面积有望达到4.7 亿平方米，带来的大型塔机需求有望达到5.8 万台。目前大型塔机的市场保有量较低，在装配式建筑拉动下增量空间广阔，大型塔机市场有望实现“从0 到1”的跨越式增长。