裕同科技：业绩提速在即 高端品牌纸包装龙头起航

    全球化布局、规模领先的高端品牌包装整体解决方案服务商。公司是国内领先的高端纸包装龙头企业，主要产品包括精品盒、说明书、纸箱等，下游客户涵盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多行业优质龙头。公司收入、利润近三年年均复合增速分别达26%、13%，整体稳健增长。

    消费电子纸包装龙头地位稳固，5G 换机、智能穿戴高增长推动核心主业景气回暖。我们推测全球消费电子包装市场规模超过300 亿元，公司市场份额约20%，稳居龙头地位。伴随5G 规模化商用普及，2020-2021 年新一轮换机潮有望开启，核心客户智能手机出货量将稳步增长，有望贡献业绩增量。此外，智能硬件市场近年持续快速扩张，预计智能穿戴、智能音箱未来5 年CAGR 将分别达9%、14%，行业红利释放，公司有望充分受益。

    烟酒大包装业务打造新看点，新业务有望快速放量。①酒包：白酒纸包装市场规模约500 亿，行业较为分散，龙头成长空间广阔；公司现已覆盖全国20 余家知名白酒品牌，并成功入围茅台酒包装供应商，未来稳定增长可期。②烟标：卷烟低库存、优结构趋势仍将持续，烟标行业规模预计将稳定在300亿以上，且行业集中度较低，公司通过并购武汉艾特完善烟标业务布局，未来市场份额仍有较大提升空间；③新业务：宜宾工厂投产在即，环保包装有望快速放量；云创B 端客户开发逐步推进，未来有望稳健增长。