圆通速递：成本持续改善 拐点逐步显现

    成本持续改善，拐点逐步显现。当前快递同质化背景下，成本管控是价格策略得以执行的基础，持续产能优化驱动公司成本边际改善。作为国内知名快递物流运营商，圆通速递18H1/18H2/19H1/19Q3快递单件成本（调整网点补贴政策口径后）同比下降1%/7%/5%/16%，成本持续改善。我们预计伴随公司运输与中转环节效率提升，未来快递单件成本仍有下降空间。

    需求受益网购渗透率持续攀升，韧性仍强。线上交易渠道继续挤压线下市场份额，根据国家统计局数据，19年10月实物商品网购渗透率为19.5%，较去年同期提升2pct，网络购物逐渐日常化。此外，拼多多崛起贡献主要增量，我们预测19-21年拼多多平台贡献件量有望达到148/215/279亿件，对应快递行业件量份额约23%/28%/30%，将持续拉动快递行业需求，我们预计19-21年行业件量增速分别为26%/23%/20%。

    竞争力源自产能修复兼服务质量。过去份额提升较快的加盟型快递企业通过大额资本开支夯实产能升级，成本管控较好。19H1圆通紧随固定资产投入节奏，新增固定资产约12.2亿元，高于韵达（3.9亿元）及申通（4.1亿元）的投入。伴随产能修复，公司得以进一步提升时效与服务质量，形成“产能投入-服务提升-规模扩大-成本下降-提升盈利-加大产能投入”的正循环。