再升科技：电子行业承压 费用短期增加带来业绩波动

    前三季度实现营收8.6 亿元，同比增长3.4%；归属净利润1.3 亿元，同比增长10.9%，扣非净利润同比增长19%。单季度营收2.5 亿元，同比下滑12.4%；归属净利润0.36 亿元，同比下滑20.9%，扣非净利润同比下滑14.5%。

    收入：过滤板块处于景气低位，保温材料依旧景气较好。前三季度收入同比弱增长，主要源于电子行业需求拖累。国内过滤市场下游中电子行业占比较高，电子行业新建厂房建设放缓，使得净化设备和滤纸业务受到影响，预计单季度悠远环境收入下滑40-50%，滤纸业务出现历史上首次收入下滑；保温业务持续景气，主要系新线投产、技术升级及市场培育日趋成熟等，考虑到渗透率依旧很低，预计有望延续高增态势。

    盈利：技术升级和产品结构调整带来毛利率提升。前三季度毛利率从32.0%提升至34.9%，单三季度毛利率从31.5%提升至38.5%，一方面源于新线投产带来的技术升级，另一方面源于过滤设备收入占比下降。

    产品结构调整同时带动现金流改善，前三季度净现金流净额为2 亿元。

    费用：管理和研发费用短期增加。期间费率17.3%，同比提升1.8 个pct，管理、研发分别提升1.0、1.2 个pct，管理费用增加主要源于深圳中纺及其子公司生产中心搬迁整合等，对应净利率从14.4%提升至15.4%；单三季度期间费率达到25.3%，同比提升9.6 个pct，销售、管理、研发费率分别提升1.0、4.6、3.9 个pct，判断研发费用增加为短期变动，主要源于投产新厂房及研发中心，对应净利率下降至13.7%。

    公司作为优质赛道龙头，成长基础较好：一是需求快速增长契机，产能释放匹配需求增长。经济转型背景下先进制造和美好生活加速了过滤和节能材料的应用，国内需求正在复制海外成长路径，市场空间快速扩容。

    二是材料替代的主动性增强，下游市场培育顺利。通过收购悠远环境、成立松下合资子公司向下游领域延伸，目前公司滤纸处于依托悠远环境向下游大客户的订单导入期，而保温材料也随着松下合资子公司顺利运营而快速放量。三是业务整合和技术升级后，生产效率不断提升。