晨光文具：快速成长的中国文创龙头 未来高速成长可期

    晨光作为国内领军的综合性文具龙头，品牌、渠道、产品等竞争优势显著，近年来经营业绩持续快速成长：①传统核心业务依托强有力的渠道壁垒，聚焦四大产品赛道，快速推进产品结构升级；②新业务办公电商科力普，布局万亿蓝海市场，持续高速成长；③新业态九木杂物社定位精品文创，全国范围快速展店。我们坚定看好公司未来的确定性成长与强者恒强趋势，重申Top Pick。

    文具行业告别野蛮发展时代，消费升级、龙头份额提升成为行业主旋律。2018 年我国文具制造业营收170 亿美元，同比增长4.3%，IBIS 预计未来5 年复合增速6%，当前我国人均文具消费金额为15.8 美元，相比美国的63 美元/人仍有近4 倍增长空间，我们预计文具行业未来的产品优化、消费升级将贡献主要增长动力。2018 年文具行业前五大品牌市占率仅为17%，我们预计品牌力卓越、渠道护城河强、产品能不断推陈出新的全国性文具龙头，将持续抢占市场份额。

    品牌、渠道、产品三位一体，构筑晨光核心竞争壁垒。渠道端：公司拥有1200 多家一二三级合作伙伴，建立了覆盖全国中小学校的78000 余个终端网点（皆为“晨光文具”门头），经销商体系、渠道网络遥遥领先同行；产品端：持续强研发、高投入，产品不断推陈出新，笔头、油墨等关键环节掌握核心科技；品牌端：以晨光、九木为核心的多元品牌消费者认知度高，品牌矩阵已初步成形。

    财务指标质量高，经营业绩有望确定性快速成长。传统核心文具业务聚焦精品文创、少儿美术、办公文具和大众文具四条赛道，高端产品占比稳步提升，驱动收入持续增长、净利率稳步提升；办公电商科力普定位万亿ToB 市场，政府、央企订单高速拓展，利润率稳步上行、ROE 持续提升；新零售业态九木杂物社、晨光生活馆，布局购物中心等渠道，直营+加盟展店迅速，未来高速成长可期。