海澜之家：主品牌提速 盈利短期波动 运营好转

    事件

    2019 年10 月30 日晚，公司发布2019 年三季报，2019 年Q1-Q3公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润146.89、26.16、24.18 亿元，同比增速为12.63%、-0.45%、-3.63%，2019Q3 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别达39.68 亿元、4.91亿元、扣非归母净利润4.28 亿元，同比增长31.00%、-12.64%、-8.51%。

    点评

    主品牌提速，线上Q3 提速

    （1）分渠道看：

    ①整体拆分方面，2019 年Q1-Q3 公司线上、线下营收分别达8.52 亿元、135.25 亿元，同比分别增长9.98%、13.01%，线下增速略快于线上。2019Q1-Q3 公司线上、线下营收占比分别达5.93%、94.07%，线下占比为主，线上占比小幅下降0.15pct。

    ②线下渠道拆分方面，2019Q1-Q3 公司直营、加盟及其他营收分别达8.59 亿元、120.01 亿元，同比分别增加243.80%、5.86%，直营门店增长迅速。③线上方面，2019Q1、Q2、Q3 线上收入增速分别为-5.9%、5.9%、38.9%，线上Q3 起提速。④渠道数量方面，公司因爱居兔业务9 月不再纳入统计，2019 年第三季度总门店数较期初下降469 家至7076 家，其中主品牌门店数达5517 家，净增长220 家，其他品牌（海澜优选、AXE、OVV、男生女生、英氏）门店数达1559 家，净增长592 家。

    （2）分品牌看：

    ①海澜之家主品牌，2019Q1-Q3 营收达115.32 亿元（+7.26%），门店数达5517 家，较2018 年末增加420 家（+7.61%），其中直营门店提升116 家至291 家，商场店占比达近20%，预计未来商场店占比可达30-40%，加盟及联营提升304 至5226 家，毛利率较上年下降1.89pct 至43.14%。

    ②圣凯诺，2019Q1-Q3 营收达15.18 亿元（+31.18%），Q3 单季度达5.82 亿元（+77%），毛利率较上年提升0.05pct 至51.08%③其他品牌，2019Q1-Q3 营收达6.30 亿元（+1085.90%），其中童装英氏、男生女生贡献约2.3 亿收入。门店数增加1264 家至1264 家，其中直营门店提升170 家至254 家，加盟及联营减少提升1094 家至1305 家，毛利率因男生女生业务毛利率较低，较上年下降8.53pct 至-34.92%。

    盈利能力：毛利率有所下滑。2019 年Q1-Q3 公司毛利率下降1.65pct 至41.77%，Q3 毛利率受加价倍率有所下降（上半年大 闹天宫系列加价倍率仅为2 倍左右）、买断产品销售额下降及男生女生业务毛利率较低影响下滑明显，预计未来男生女生毛利率将和海澜之家主品牌接近，达40%左右。分渠道看，2019 年Q1-Q3 公司因线上扩展新平台，毛利率下降6pct 至50.21%，线下毛利率达42.31%，同比下降2.13pct。

    费用率：提升明显。2019Q1-Q3 公司期间费用率达17.34%（+2.46pct）。除去童装英氏、男生女生并表影响，因员工薪酬增长较快、直营门店租赁费增长较快，2019Q1-Q3 销售费用率提升至10.17%（+1.07pct）；2019Q1-Q3 管理费用率（含研发费用）因本期职工薪酬及折旧摊销增加，提升1.33pct 至7.19%,其中研发费率保持稳定，为0.28%；2019Q1-Q3 财务费率因本期摊销的债券利息增加提升至-0.02%（+0.06pct）。

    ROE：同比略降。2019Q1-Q3 公司ROE 达20.01%（-2.31pct），净利率、资产周转率、权益乘数分别达17.66%（-2.49pct）、0.52（+0.04）、2.18（-0.10），主要影响因素为净利率下滑。

    运营：存货周转好转，流动性趋稳。①营运：存货方面，因并表两大童装品牌、新开门店铺货抵消八月末剥离爱居兔存货影响，2019Q1-Q3 公司存货同比下降4.69%至89.96 亿元，其中库存商品约为32 亿，渠道库存约为56 亿，因2020 年产品提前入库，主品牌三季度存货量与去年同期基本持平，整体周转天数同比减少34 天至299 天，存货周转水平提升。应收账款方面，公司因类直营管理模式、与加盟商及供应商分成制度的原因，导致营收账款周转天数较小，2019Q1-Q3 应收账款周转天数同比略降2 天达14 天。②流动性方面，公司经营现金流净额因本期销售商品、提供劳务收到的现金增加，同比增长47.60%达2.01亿元，现金流情况良好。