晨光文具：精品文创大超预期 增长质量进一步提升

    19Q1-3营业收入/归属净利润分别79.47亿/8.02亿元,同比+29.8%/+28.4%,超市场预期,主要系Q3内生传统业务增速明显提升,其中精品文创贡献大,符合我们区域调研的判断,同时产品结构化升级带来毛利率0.5-1pct的提高。预计全年传统业务和科力普均存在超预期可能。

    收入/利润超预期,增长质量继续提升。19Q3营收/归属净利润分别31.1亿/3.3亿元,同比+33.0%/+32.2%,超市场预期,主要系Q3传统业务内生(不含安硕)收入增速大幅提升,且毛利率延续同比改善。19Q1-3公司综合毛利率同比+1.3pcts至26.8%,其中书写工具/学生文具/ToC办公毛利率分别提升2.0/2.1/1.2pcts,科力普-0.8pct;期间费用率同比+0.39pct至14.53%;归属净利率10.09%,同比-0.11pct,主要受营业外收益减少和实际所得税率增加影响。19Q1-3经营性现金流6.8亿元,同比+37.7%,ROE同比提升1.22pcts至21.92%,增长质量稳步提升。传统业务(不包括晨光科技):内生增速明显回暖,毛利率持续提升。

    19Q1-3/Q3传统业务收入约48.5亿/18.6亿元,同比+18.8%/+27.7%,主要系受益精品文创拉动,Q3传统业务内生(不含安硕)收入增速明显回暖,预计达20%左右,Q2仅6.5%,符合我们区域调研的判断。细分来看,19Q1-3/Q3核心传统业务(大众+儿美+精品文创)内生收入增速分别15.0%/23.0%,上调全年预测至13.6%(原预测7.1%);ToC办公收入增速分别12.2%/14.0%,下调全年预测至12.0%(原预测15.0%),综上上调全年传统业务内生收入增速预测至13.0%(原预测10.1%),考虑安硕并表增量(全年预测3亿元),则全年传统业务整体收入增速预测上调至18.5%(原预测13.4%)。19Q1-3传统业务毛利率同增1.5-2pcts,其中增值税降低预计贡献1pct,产品结构化升级带来0.5-1pct提高。

    新业务:科力普收入增速有所放缓,九木开店超预期。预计19Q1-3新业务收入约31亿元,同比+51.6%。细分来看,19Q1-3科力普收入24.8亿元,同比+47.8%,单Q3收入增速36.9%,较H1有所放缓,鉴于办公集采行业红利持续释放,全年约50%增速目标料可完成;受益于规模效应及费用优化,预计Q1-3净利率同比+0.7pct至2%。19Q1-3生活馆/九木收入分别1.12亿/3.07亿元,合计4.19亿元,同比91.3%,截至9月底拥有晨光生活馆125家、九木杂物社212家(自营136家、加盟76家),较年初分别-15/+97家,九木开店超预期,且同店增长良好,上调全年生活馆(含九木)收入增速预测至88.5%(原预测71.5%)。19Q1-3晨光科技收入2.0亿元,同比+36%。