中顺洁柔：利润高于预期 经营现金流大幅改善

    2019H1 收入符合预期，利润高于预期

    2019 前三季度，公司实现营业收入48.2 亿元，同比增长18.1%；归母净利润4.38 亿元，同比增长39.96%。公司收入基本符合我们预期，净利润增长超出我们预期。

    受益于浆价下行和良好的产品力带来的渠道表现，公司2019Q3 单季度实现毛利率41.38%，较上半年提高4.69%。偿还银行借款导致前三季度财务费用2600 万元，较2018 年减少3000 万元，优于我们此前预期。受益于毛利率的提高和费用控制得力，公司2019 年前三季度净利率9.08%，较中报提高0.42%。

    现金流大幅改善，负债结构优化成效显著

    公司前三季度经营性现金流实现净流入10.39 亿元，主要是收到的货款增加和支付材料款减少所致。截至2019 年9 月30 日，公司有息负债规模仅为8600万元，较2018 年底减少约3.34 亿元。有息资产负债率下降到近几年来最低的1.4%。强劲的现金流和低负债，能够保障公司未来的产能扩张和新产品布局。

    短期股价调整无碍长期向好逻辑持续演绎

    我们认为生活用纸行业普及度提高、产品升级和量价增长的逻辑将长期持续。

    看好公司能够持续提升自身产品和渠道竞争力，带动业绩稳定增长。短期市场分歧带来的股价调整，可能会为长期投资者创造合适的机遇。