洽洽食品：业绩超预期 每日坚果加速增长 维持买入

    事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入32.19 亿，同比增长10.64%；实现归属于上市公司股东的净利润4 亿，同比增长32.27%，EPS 为0.79 元。单三季度实现收入12.32 亿，同比增长19%；实现归属于上市公司股东净利润1.8 亿，同比增长37.79%。我们在业绩前瞻中预测收入增长18%，净利润增长25%，三季度业绩超预期。

    投资评级与估值：由于公司业绩超预期，我们调整盈利预测，预测2019-21 年收入为47.7、53.8、59.5 亿元（前次为48.6、54.4、60.1 亿），分别同比增长13.6%、12.8%、10.8%，预测2019-21 年归母净利润为5.5、6.5、7.5 亿元（前次为5.4、6.2、7.1 亿），分别同比增长26%、18.5%、15.9%，对应EPS 分别为1.08、1.28、1.48 元（前次为1.06、1.23、1.41 元），最新收盘价对应19-21 年PE 分别为27、23、20 倍PE，维持买入评级。我们继续看好并推荐公司：1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道，公司具备品牌和渠道优势，战略聚焦每日坚果，将坚果打造成瓜子外的第二大单品；2、公司是瓜子领域的绝对龙头，顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构，提升盈利能力；3、过去两年公司通过组织架构调整，改善内部机制，明确战略定位，不断释放内部红利。

    每日坚果三季度放量增长 国葵增长稳健。三季度收入同比增长19.01%，上半年增长6%，增长环比加速。主要原因：1、小黄袋每日坚果在三季度更换新包装上市，突出‘掌握核心保鲜技术”的差异化，增长环比提速，预计前三季度每日坚果增长50-60%，单三季度增长接近翻倍，我们预测全年收入将达到7 亿左右；2、预计蓝袋系列前三季度增长约30%，延续上半年势头，基础产品红袋瓜子保持大个位数增长；3、薯片类产品中，新品山药脆片较为稳定，预计月销售额保持在500-600 万。黄袋坚果和蓝袋瓜子仍是收入增长的主要驱动力，预测两大新品的收入占比今年将超过30%，较去年提升约5 个百分点。

    毛利率继续改善 净利润增长超预期。三季度净利润增长38%，单季度净利率14.62%，同比提升2pct。单季度毛利率为35.84%，同比提高1.19pct，主要受益于高毛利产品蓝袋高增长，提升产品结构，黄袋放量后规模效应提升带来的盈利能力提升，预计前三季度黄袋坚果已实现盈利。整体费用率略有上升，三季度期间费用率为20.6%，其中销售费用率为15.94%，同比提升1.11pct，主要为三季度加大新品黄袋的市场推广力度，包括新品上市活动和与分众传媒的合作等；管理费用率和财务费用率分别达到5.10%（还原研发费用后的可比口径）和-0.44%，分别同比变化0.08pct 和-0.79pct，财务费用减少主要系理财产品购买带来利息收入增加。此外，三季度营业外收入2864.9 万，同比增加148%，主要系收到政府补助增加所致。