新兴市场须筑防火墙

    穆迪和标普近日下调白俄罗斯主权信用评级，韩国银行的信用违约掉期（CDS）水平也超过法国。两则消息使市场担忧当下“火势燎原”的欧债危机会蔓延至新兴市场。不过，无论是政府债务占比、经济基本面，还是经常项目收支，新兴市场国家都远远优于欧美国家。新兴市场抵御风险能力仍强劲，发生大规模债务危机可能性较小。

    在政府债务占比上，据彭博资讯最新数据，中国、俄罗斯、印度、巴西和南非国债债务余额占GDP比重分别为17.50%、9.50%、55.90%、60.80%和33.2%，韩国债务占比为23.70%，远低于希腊的144%和意大利的118%。

    在经济基本面方面，二季度中国、俄罗斯、印度、巴西和韩国经济增速分别达9.5%、3.4%、8.5%、3.1%和3%，表现好于希腊和意大利-5.5%和-1.1%的增长水平。目前穆迪、标普和惠誉给予“金砖国家”和韩国主权信用评级都为“稳定”或“积极”，这说明这些国家基本面无虞。

    在对外经济数据上，新兴市场都保持较大规模经常项目盈余，也为抵御外部风险提供了保障。中国和巴西1-8月外贸顺差分别达927.3亿和199.6亿美元，俄罗斯1-7月外贸顺差为1176亿美元，韩国截至7月连续17个月实现经常项目盈余。

    不过，尽管目前多数新兴市场发展前景良好，政府债务负担和财赤水平相对可控，但在欧债危机持续蔓延、市场恐慌情绪高涨导致外资持续回流背景下，白俄罗斯和韩国的遭遇仍值得所有新兴市场经济体高度警惕。

    对白俄罗斯而言，其主权评级被下调主要是因为该国经常项目长期保持较大赤字规模，可使用外储规模较小，国内金融体系严重依赖外部融资，导致白俄罗斯经济增长极大地暴露于外部风险之中。

    相对于白俄罗斯，韩国经济现状更值得深思。

    自2008年国际金融危机以来，为避免经济衰退，韩国央行将基准利率从5.25%下调至2%的历史低点，并出台其他货币与财政宽松政策刺激经济。2009年中期以来，随着经济逐渐从谷底反弹，套利资金不断涌入韩国资本市场，韩国房地产市场和股市出现繁荣景象。韩国的储蓄银行在利益驱使下，钻法律空子，通过设定空壳公司发放房地产项目非法贷款，催生整体楼市泡沫。

    但去年7月以来，韩国强烈的货币紧缩预期加上外资获利流出导致韩国楼市迅速遇冷、储蓄银行呆坏账大量涌现、银行客户贷款拖欠率飙升，引起国内居民挤兑潮涌现，最终迫使韩国金融监管当局先后叫停16家储蓄银行，对行业进行大清查。

    此外，由于韩国外汇市场对外依赖度比较高，离岸无本金交割远期（NDF）市场比较发达，在避险情绪上升和美元回流“护盘”驱动下，韩元对美元汇率中间价在过去两个月累计下跌约12%，汇率走向急转加大国内金融市场波动和央行决策难度。

    白俄罗斯和韩国的案例表明，只要外部经济环境特别是欧美经济状况持续恶化，美国通过美元进行全球资产再配置预期升温，新兴市场就很难在新一轮危机中独善其身，一些风险敞口较大的新兴市场容易率先受到冲击。

    有鉴于此，新兴市场需防患于未然，及时筑好“防火墙”。具体措施包括：第一，可采取提高资本流出或流入成本等手段，预防汇率市场和金融市场巨幅波动；第二，暂缓货币紧缩进程，厘清银行外汇衍生品交易和外债敞口，做好监控与预警，必要时出台行政性举措，平抑外部风险；第三，“解包”银行体系在此前经济与财政宽松环境下的房地产项目等风险敞口，警惕银行资本充足率骤降、流动性告急。必要时，银行可通过股权融资补充资本金，政府可通过救市基金维护股权市场和整体金融状况稳定。