旗滨集团：浮法价格强势上行 光伏背板贡献超额弹性

    旗滨集团1Q21 盈利预计同比增长431~464%，超出我们预期公司公布1Q21 业绩快报，1Q21 实现归母净利润8.53~9.06 亿元，同比增长431~464%，中枢值为8.8 亿元，同比增447.5%，超出我们及市场预期，我们认为主要系公司玻璃原片销量及价格增加超预期。

    1）需求驱动叠加转产超白光伏玻璃，1Q21 价格强势上涨：受益于地产、建筑业提早开工，玻璃行业价格自春节后快速反弹，同时碳中和趋势下，新能源迎来发展，公司部分普通浮法玻璃产能转产超白光伏玻璃，公司1Q21 单箱价格同比+28%至104 元（环比+4.1%）。2）紧抓行业机遇，加大营销，公司销量大幅增长：公司1Q21 浮法玻璃销量为2864 万箱，同比+79%，相较2019 年亦同比+16%，主要系公司紧抓行业景气度回升机遇，加大营销力度，产销率同比大幅增长，使1Q21 销量增加。3）1Q21 成本费用略有下滑，单箱净利小幅上行：1Q21 受益于原材料战略储备、原燃料成本保持低位以及公司持续推进增收节支措施，我们估算单项成本+费用环比减少~7 元，使公司净利率环比提高9.6ppt，单箱净利润达到31 元（以利润中枢值计算）。

    关注要点

    玻璃价格持续上涨，2Q21 及全年有望再创新高。自春节重拾涨势后玻璃价格保持增长态势，使全国价格（4 月2 日）环比春节前（2月5 日）上行约124 元/吨。同时，下游加工商补库积极、市场交投旺盛，库存去化相较往年时点提前，当前（3 月31 日）全国库存（卓创）同比-71.9%，相较2019 年亦低48%，总体位于近几年历史低位。我们看好2021 年旺盛竣工带动需求增量+转产光伏背板供给收缩下，玻璃价格有望持续攀升，2Q21 及全年价格中枢高位继续向上。

    短期浮法高弹性，中长期深加工蓝图可期，长短布局皆宜。短期来看，未来2-3 年，我们看好竣工需求持续向上，带动浮法玻璃价格保持高位，公司盈利有望稳健上行。中长期来看，我们认为，随着公司深加工产能落地、布局深化，进入节能玻璃、光伏玻璃等优质成长行业，公司有望逐步走向多元化玻璃集团，助力公司跨越周期、持续成长，估值亦有望迎来从弹性周期标的到周期成长股的价值重估。