邮储银行：溢价定增彰显信心 业绩改善大行居首

    事件：11 月30 日邮储银行公布定增预案，拟向控股股东邮政集团非公开发行不超过54.05 亿股A 股股票，募集资金不超过300 亿。

    定增将提升核心一级资本充足率0.54pct，溢价6%认购彰显对公司未来发展信心。（1）3Q20 邮储银行核心一级资本充足率为9.51%，静态测算定增完成后将提升公司核心一级资本充足率0.54pct 至10.05%，预计本次定增将在2021 年一季度末前完成（2020 年年报披露前）。目前公司正在全力推进资本管理高级法，未来切换后资本充足率有望提升1-2pct，向五大行靠拢；（2）自去年底邮储银行A 股上市以来，邮政集团累计增持8.7亿股，耗资46 亿元，持股比例提升1.06pct 至65.27%；本次定增完成后邮政集团持股比例将继续提升2.03pct 至67.30%，且定增价5.55 元/股较目前股价溢价5.5%，彰显大股东对公司未来发展的信心。

    短期业绩改善幅度在大行居首，3Q20 业绩增速率先转正，主要得益于更干净的资产负债表。公司3Q20 净利润增速大幅转正至+13.5%（五大行同比-4.2%），9M20 净利润增速收窄至-2.7%（五大行同比-9.0%），主要得益于公司有一张干净的资产负债表（关注率仅0.53%，远低于五大行平均2.33%的水平），在疫情缓解后资产质量率先出现拐点。公司3Q20 不良率环比下降1bp（较年初小幅上升2bp），五大行3Q20 不良率环比上升5bp（较年初上升12bp），风险出清后信用成本得以快速下行，从而反哺利润。

    中长期看存贷比改善、中收占比提升以及运营效率提高，盈利能力有进一步提升空间。（1）9M20 公司存贷比56.5%（五大行平均76.8%），我们测算存贷比和零售贷款占比每提升1pct 分别能够带来1pct 和0.5pct 的息差弹性；（2）中收占比6.9%（五大行平均19.3%），仅相当于其他大行2007年时水平，信用卡、财富管理业务均有很大提升空间，公司3Q20 手续费收入同比大幅增长27.1%，推动9M20 手续费取得11.2%的双位数增长；（3）公司网点的点均产能与同业相比还存在着较大差距，但同时也是邮储的潜力，公司一方面加快推进网点转型，提升网点效能；另一方面对代理网点积极争取监管支持，逐步进行功能新增和产品叠加。