涪陵榨菜：业绩弹性逐渐释放榨菜龙头扬帆起航訾猛

食品 2020-09-28 09:30

判断2020Q3 收入增长超过20%，利润端有望展现更高弹性。1.收入端：县级市场下沉逐渐开花结果+缩规格提价，我们判断Q3 收入增速大概率超过20%；2.利润端：毛利率方面缩规格提价充分对冲青菜头价格上升压力，同时地推力度加强带动下销售费用率有所上升，因此我们预计Q3 业绩增速将超过收入增速，呈现出更高的弹性。

展望2020Q4：业绩有望进一步提速。我们判断渠道下沉+缩规格提升+基数效应带动下，Q4 公司收入端将延续Q3 的增速，利润端方面，考虑到公司2020 年严控费用支出，我们判断Q4 销售费用率维持在16%以内，同时2019Q4 公司大力去渠道库存造成销售费用率基数畸高，因此我们判断2020Q4 公司业绩增速将得到显著提振。

长期看：产能/窖池扩建奠定增长基础，渠道下沉+品类扩张助力熨平经营周期。公司发布定增预案拟实现榨菜产能及窖池的翻倍，彰显长期发展信心，同时大股东/董事长认购则助力实现股东与公司利益的深度绑定。具体看：（1）渠道下沉：考虑到县级市场公司开发度仍然较低，以及战略逐渐倾斜，未来县级市场有望持续发力拉升业绩；（2）品类扩张：在公司品牌/渠道壁垒逐渐拓宽的背景下，基于资源的逐渐倾斜，我们看好泡菜及潜在复合调味料新品逐渐放量增厚业绩。